İş Yatırım 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Portföyümüzün geçmişteki büyüme şampiyonlarından ve tam bir temettü makinesi olan İş Yatırım'ın (ISMEN) 2026 2. çeyrek sonuçlarını ele aldığımız yeni yazımızla karşınızdayız.

İş Yatırım bir aracı kurumdan çok daha fazlası olsa da, borsanın genel gidişatını geriye dönük okumak adına gerek faaliyet raporları gerekse yatırımcı sunumları bizim için her zaman öğretici ve verimli bir inceleme imkanı sağlıyor.

İleride bir gün -hiç istemesek bile- ortaklığımız sonlansa dahi, bu açıdan her çeyrek paylaştığı dokümanlardan mutlaka faydalanacağımıza eminiz. Şirket özelindeki önemli dönem gelişmelerine geçmeden önce, sunulan bilgiler ışığında borsamızın ilk yarıyıl yönlendirmelerine ve genel görünümüne birlikte göz atalım.

Bu paylaşım her ne kadar ana resmin tüm detaylarını sunmasa ve 2023 yılı zirvesini henüz aşamamış olsak da, borsaya yatırımcı katılımı yükseliş trendini koruyor. Bu tablo sektörün büyüme potansiyelini bize tekrar gösteriyor; ancak bu potansiyelin ne kadarının verimli bir şekilde borsamıza yansıdığı ciddi bir tartışma konusu. Çok fazla veri ile yazıyı boğmadan özet bir bilgi geçelim: Ne yazık ki 1 milyon ₺ altında bakiyeye sahip yatırımcı sayısı hala çok fazla. Sektör profesyonellerinin açıklamalarına baktığımızda da bu hesapların ağırlıklı olarak halka arzlar için kısa vadede açılıp kapatılan hesaplardan oluştuğunu görüyoruz. Bu durum da piyasamızın derinleşmekte zorlandığını, uzun vadeli ve nitelikli bir sermaye havuzunun oluşmasında aksaklıkların devam ettiğini net bir şekilde anlatıyor.

2023'ten beri hepimizin defalarca duyduğu bir hikaye var: "Yabancı yatırımcı gelecek." Artık kabul edelim; bu piyasada ağırlıklı olarak biz bizeyiz. Yabancının gelmesini bir kenara bırakın, grafik bize yabancı payının giderek azaldığını gösteriyor. Bu arada bu durum ne yazık ki yalnızca sermaye piyasalarımıza özgü bir problem de değil. 2026, son 25 yılda ilk kez doğrudan yatırım bilançosunda net/nette doğrudan para çıkışının görüldüğü bir yıl oldu. Yani sorun sadece borsamızda değil, ekonominin geneline yayılan yapısal bir problem söz konusu. Not artırımları, "Gri Liste"den çıkış ve ABD yaptırımlarındaki gevşeme gibi pozitif hikayelere rağmen; bırakın yabancı sermaye girişini, yerli sermayenin de yatırımlarını ülke dışına taşıdığı artık hepimizin malumu.

Tablo her ne kadar karamsar görünse de gelişmekte olan bir ülke olmanın getirdiği avantajlara da sahibiz. Büyüyen bir ekonominin yansıması olarak sermaye piyasamız da büyüyor ve yıldan yıla baktığımızda borsamızın $ bazındaki piyasa değerinin 434 milyar $'a ulaştığını görmek mutluluk verici. Ancak buradaki büyümenin, mevcut şirketlerimizin değer artışından ziyade son yıllarda hızlanarak devam eden halka arzlardan ve uygulanan kur politikasından kaynaklandığını söyleyebiliriz. Yine de piyasa değerimizin yıldan yıla büyüme trendini koruması son derece önemli. Bunun yanında; olmaz ama olur da siyasi ve makroekonomik koşullarda yapısal bir iyileşme, jeopolitik gerginliklerde ise kalıcı bir sakinleşme görürsek, bu piyasa değerinin ilerleyen yıllarda bambaşka seviyelere ulaştığını görmemiz işten bile değil. Lakin açık söyleyelim; her ne kadar iyimserliğimizi korumaya çalışsak da, işin gerçeği iyiden iyiye farklı alternatifleri de masada tutuyoruz. Bu konudaki kararsızlığımızı ve risk algımızı daha önce bu yazımızda detaylıca dillendirmiştik; bilanço döneminin ardından serinin ikinci yazısının gelmesi oldukça muhtemel.

Neyse, konuyu daha fazla dallandırıp budaklandırmadan şirketimizin önemli gelişmelerine geçelim.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet Raporu'ndan Önemli Başlıklar:

• "İş Yatırım, yılın ilk yarısında 6.351 milyar TL (1. Çeyrek: 3.075 milyar TL) işlem hacmi ve %9,6 (1. Çeyrek: %9,3) pazar payı ile Borsa İstanbul Pay Piyasası’nda üçüncü sırada yer almıştır." (Pazar payında çeyreklik toparlanma görmek güzel.)
• "Pay kredisi büyüklüğümüz ise, Haziran ayının sonu itibariyle yıllık %28 artışla 17.731 milyon TL (1. Çeyrek: %21 artışla 17.384 milyon TL) seviyesine yükselmiştir." (Önceki çeyrekteki enflasyon altı büyümenin devam ettiğini görsek de hafif toparlanma görmek olumlu.)
• "VİOP; İş Yatırım Vadeli İşlem ve Opsiyon Piyasası’nda (VİOP) yılın ilk yarısında 4.915 milyar TL (1. Çeyrek: 2.541 milyar TL) işlem hacmi ve %12 (1. Çeyrek: %12,2) pazar payı ile ikinci sırada yer almıştır."
  • "İş Yatırım, yılın altı aylık döneminde endeks vadeli ve döviz vadeli işlem sözleşmelerinde hacim büyüklüğüne göre ikinci sırada yer almıştır."
  • "Varant Piyasası’ndaki öncü ve lider konumumuz devam etmiştir. Bu dönemde piyasaya sürülen dayanak varlıklarımızla birlikte 5 farklı dayanak varlık grubunda 48 farklı dayanak varlıkta piyasa yapıcılığı faaliyetleri sürdürülmüştür."
• "İş Portföy tarafından yönetilen konsolide varlık büyüklüğü yıllık %66 (1. Çeyrek: %83) artışla 1.566 milyar TL’ye yükselmiş, pazar payı %10,8 (1. Çeyrek: %11,4) seviyesinde gerçekleşmiştir." (Kuvvetli büyümenin devam ettiğini görsek de hem pazar payı kaybı hem de büyüme hızındaki yavaşlama dikkat çekici.)
  • "Yönetilen yatırım fonu büyüklüğü yıllık %74 (1. Çeyrek: %94) artışla 1.049 milyar TL olurken pazar payı %11 (1. Çeyrek: %11) olarak gerçekleşmiştir. Yönetilen emeklilik fonları büyüklüğü ise yıllık %55 artışla (1. Çeyrek: %70) 426 milyar TL’ye yükselmiş ve pazar payı %17,8 (1. Çeyrek: %17,8) olmuştur."
• "Yılın ilk çeyreğinde piyasada toplam 17,6 milyar TL büyüklüğünde 13 adet pay halka arzı gerçekleşmiştir. Toplam arz büyüklüğü 15,5 milyar TL olan 11 adet pay halka arzına konsorsiyum üyesi olarak aracılık edilmiştir."
• "Piyasada yılın altı aylık döneminde 965 adet ihraç gerçekleşirken, nominal ihraç büyüklüğü 723 milyar TL ile yıllık %76 artış göstermiştir."

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 17 Şubat: "İş Girişim'in (ISGSY) 85.048.841 TL'ye çıkan çıkarılmış sermayesindeki şirket payı %31,96 oldu."
• 5 Mart: "Şirket 1 Nisan'da hisse başına net 2,6916666 TL temettü ödeme kararı aldı. Brüt 4.74 milyar ₺ temettü ödemesi gerçekleştirildi."
  • Gelen temettü, kartopumuzu büyütmek adına hedefimiz doğrultusunda geri yatırıldı.
• 8 Haziran: "Şirket, uluslararası birden fazla tarafı kapsayan bir uyuşmazlıkta, menkul kıymetlerin bir kısmına saklama ve aracılık hizmeti sunulması gerekçesiyle New York Güney Bölgesi ABD Bölge Mahkemesi'nde açılan bir davada davalılar arasında gösterildiğini öğrendi."

Dönem Sonrasında Öne Çıkan Gelişmeler:

• 3 Temmuz: "Türkiye Ürün İhtisas Borsası'nda (TÜRİB) işlem gören Elektronik Ürün Senetleri (ELÜS) için halihazırda takas ve saklama hizmeti vermekte olan Şirketimizin, Ürün Piyasası Aracı Kurumlarına (ÜPAK) acentelik hizmeti verilmesine ilişkin başvurusu Sermaye Piyasası Kurulu tarafından, TÜRİB nezdinde hayata geçirilmesi planlanan Vadeli İşlemler Piyasası'nda (TVP) işlemci (aracı) ve saklamacı yetkisi verilmesine ilişkin başvuruları ise Sermaye Piyasası Kurulu ve T.C. Ticaret Bakanlığı tarafından uygun bulunmuştur."
• 6 Temmuz: "İş Girişim’in 24 Mart 2026 tarihli Yönetim Kurulu Kararı ile 85.049 TL olan Şirket’in çıkarılmış sermayesinin, tamamı Sermaye Düzeltmesi Olumlu Farkları'ndan karşılanmak üzere 414.951 TL artırılarak 500.000 TL'ye çıkarılmasına karar verilmiştir. Sermaye Piyasası Kurulu'na bedelsiz sermaye artırımına ilişkin yapılan başvuru 24 Haziran 2026 tarihinde onaylanmış ve sermaye artırımı 6 Temmuz 2026 tarihinde tescil edilerek Türkiye Ticaret Sicili Gazetesi'nde ilan edilmiştir."
• 22 Temmuz: "Enlila’nın; ABD merkezli biyoteknoloji alanında faaliyet gösteren Crescenta Biosciences, Inc.'te 24.000.000 ABD doları karşılığında sermaye artırımı yoluyla %50,1 oranında pay sahibi olmasına ilişkin sermaye artırımı ve kapanış işlemleri tamamlanmıştır."
• 12 Ağustos: "Şirketimiz Yönetim Kurulu’nun 12 Ağustos 2026 tarihli kararı ile Futurance Kripto Varlık Alım Satım Platformu Anonim Şirketi sermayesinin %100 payının 3.650.000 ABD doları (uyarlamalara tabi olmak üzere) bedelle satın alınmasına karar verilmiştir." (Kripto konusunda satın almalarla hizmet ağını genişletme adımı olumlu olsa da, insan ister istemez sormadan geçemiyor: "Bu vakte kadar neredeydiniz?")

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Gelir tablosuna geldiğimizde, ilk çeyrekteki %14'lük güçlü reel ciro büyümesinin %1'e gerilediğini görüyoruz. Bunun başlıca sebebi, "Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Gelirler" kaleminin 2025 2. çeyreğine göre 1 milyar ₺ gerilemiş olması. Aracı kurum faaliyetleri doğal olarak ana ciro üreten segment olsa da, portföy yönetimi ve turizm gelirlerinin brüt kardaki desteği yıldan yıla ağırlık kazanmaya devam ediyor.

Operasyonel giderlere baktığımızda ise geçen çeyrekte de dikkat çeken "Genel Yönetim Giderleri" ile "Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri"ndeki artış, faaliyet karındaki reel gerilemenin temel nedenleri olarak öne çıkıyor.

Midas gibi agresif büyüyen yenilikçi oyuncuların pazardaki rahatsız edici büyüme stratejileri, haliyle bu gider kalemlerini büyütmeye devam edecek. Ancak pazar payı kaybını dikkate aldığımızda ve kripto gibi alanlara geç kalmış girişleri de düşündüğümüzde; bu sektörde yalnızca reklam/pazarlama bütçelerine ve banka ekranı avantajına yaslanmanın karlılığı desteklemeye artık yetmediğini görüyoruz. Böylece 2026 1. çeyreğine göre %11, geçen yılın aynı dönemine göre ise %15'lik bir faaliyet karı daralması karşımıza çıkıyor. Bu çeyrekteki toparlanmanın ise geçen sene 2. çeyrekte bulunmayan turizm faaliyetlerinden ve diğer gelirlerden kaynaklandığını görüyoruz. (İş Girişim Sermayesi --$ISGSY-- şirketimizin arka plandaki gizli gücü diyebiliriz.)

Finansman giderlerinde ya da "NPP Kazanç/Kayıp" satırlarında kayda değer bir iyileşme ya da bozulma görmüyoruz. Dönem vergisinde de bir sürpriz yok; faaliyet karındaki yaklaşık 2 milyar ₺'lik aleyhte fark net kara kadar yansıyor ve geçen seneye göre %35'lik bir daralma ile yılın ilk yarısını 2,6 milyar ₺ net kar ile kapatıyoruz.

Karlılık kalitesinde, yani marjlarda bozulma devam ediyorken; aynı zamanda özkaynak karlılığının (ROE) %21,38'e (1. Çeyrek: %25) gerilemesi de bu trendi teyit ediyor. Enflasyon muhasebesi uygulanmış tabloda %21'lik bir ROE görmek kendi içinde değerli olsa da, şirketimizin karlılık kalitesindeki bozulmanın sürdüğünü görmek can sıkıcı. Büyüyen bir sektörde pazar payı kaybeden bir oyuncu olmak, haliyle karlılık dinamiklerini de doğrudan baskılıyor.

Bilanço

Bir aracı kurumun bilanço satırları arasında gezinmek; bankacılık ve sigorta şirketlerinin bilançolarında gezinmek kadar karmaşık. 1. çeyrek inceleme yazımızda bu durumun nedenlerinden detaylıca bahsetmiştik; bu yüzden bilanço üzerinde gereksiz zaman kaybetmeyelim. Ancak şirket yönetiminin, yatırımcı sunumu veya faaliyet raporunda müşteri bakiyelerinden arındırılmış net borç ve nakit stokunu ayrıca belirtmesini bekliyoruz.

Bu çeyrek ödenen ~5 milyar ₺'lik temettü ödemesini, Dönen Varlıklar'daki gerilemenin ana sebebi olarak ele alabiliriz. Finansal borçlardaki artışı da ne yazık ki standart şirketlerdeki gibi basitçe değerlendirmek mümkün değil. Pay kredisi için kullandırılan tutarların net karşılığını şirketin doğrudan borcu olarak görmek bizi yanlış yönlendirecektir. Ayrıca arbitraj geliri oluşturmak amacıyla yapılan finansman bonosu ihraçlarından gelen nakdin yeniden faizde değerlendirildiğini düşündüğümüzde, artan finansal borcun karşılığı varlık tarafında karşılık buluyor; ancak "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminde sınıflandırılmadığı için net nakit (borç) pozisyonunun kağıt üzerinde borç lehine şiştiğini görüyoruz.

Kısacası şirketin net nakit pozisyonu 1. çeyrekte gerçek anlamda 42,5 milyar ₺'ye çıkmadığı gibi, 2. çeyrekte de 10,3 milyar ₺'ye gerilemiş değil. Finans uygulamalarının standart özet ekranları aracı kurumlar için ne yazık ki yanıltıcı sonuçlar üretiyor.

Özkaynakların ise daha doğru ve tutarlı bir gösterge sunduğunu söyleyebiliriz. Çeyreklik bazda reel %5'lik büyüme ve temettü düzeltmesi yaptığımızda ulaştığımız dönemsel %20'lik (temettü düzeltmesi olmadan %5) artış, şirketin bilanço tabanını reel olarak büyütmeye devam ettiğini net bir şekilde gösteriyor.

Nakit Akışları

Bilançoda karşılaştığımız bu özel yapı sebebiyle, klasik Serbest Nakit Akışı (SNA) hesabına "Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nı da dahil etmemiz gerekiyor. Aksi halde yalnızca bu çeyrekte karşımıza çıkan -58,7 milyar ₺'lik negatif SNA verisiyle kalplerimiz tekleyebilir. "Finansman Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nı hesaba dahil ederek 6 aylık döneme baktığımızda, kabaca 1,2 milyar ₺ pozitif nakit akışı görüyoruz. Ancak bu kaba hesabın da tam anlamıyla kusursuz bir yönlendirme içermediğini belirtmekte fayda var.

Beklentiler

Şirketimiz, öngörülebilirliğin kısıtlı olduğu bu dönemde sunum ve faaliyet raporlarında yıl sonu beklentisi paylaşmamayı sürdürüyor.

Toparlayacak Olursak...

Borsamızın $ bazlı piyasa değerinin arttığı, yıldan yıla yatırımcı sayısındaki artış trendinin korunduğu ancak sert rekabetin sektörün büyümesine rağmen etkilerini marjlarda hissettirdiği 6 aylık sonuçları özetlemek gerekirse; İş Yatırım durağan bir dönem geçiriyor diyebiliriz. Yatırımda durağanlığın para kazandırmadığı ise herkesin malumu. Bilançosunu yıldan yıla reel olarak büyütüyor olsa da, hem pazar payı hem de marj kaybının devam ediyor olması gelir tablosundaki gerilemenin başlıca nedeni.

Dönem sonrasında kripto varlık piyasasına giriş için yapılan satın alma hamlesi, İş Yatırım'ın da artık bu durağanlığın dışına çıkmak adına harekete geçtiğini gösteriyor; ancak çok daha fazlasını yapması şart. Banka iştiraki olan aracı kurumların sahip olduğu o hazır ekran avantajı, artık Midas ve Enpara gibi yenilikçi fintech kurumları tarafından rahatlıkla aşılabiliyor.

Diğer taraftan, tüm bu operasyonel zorluklara rağmen şirketimiz kar etmeye ve her yıl bu karı hissedarlarıyla düzenli olarak paylaşmaya devam ediyor. Hal böyleyken, yarın bir gün bu uyuşukluğu üzerinden atabilirse çok daha güçlü karlar yazacağına ve bu karlardan yarattığı nakit akışını biz hissedarlarıyla paylaşmayı sürdüreceğine eminiz. Biz de borsamızda daha iyi bir alternatif görmediğimiz ISMEN ile ortaklığımıza kararlılıkla devam ediyoruz.

Kural setimize dönüp baktığımızda; özkaynaklarındaki yıllık büyüme trendi, nakit pozisyonunu yönetme becerisi ve kuvvetli nakit üretme kabiliyeti sebebiyle ISMEN aylık alımlarımızda kendisine yer bulmaya devam edecek. Hatta dönemsel özkaynak büyüme oranı sayesinde bu çeyrekten itibaren alımlarımızda bir miktar ağırlık kazanacağını da belirtelim.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve "Progressive Improvement" (Sürekli İyileşme) felsefesiyle yürüdüğümüz bu uzun soluklu finansal özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırımlar yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Yatırımcı Sunumu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.