İş Yatırım 2026 3 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Portföyümüzdeki ortaklıkların üç aylık değerlendirme yazılarımızın sonlarına yaklaşırken sıra İş Yatırım'ın (ISMEN) 2026 1. çeyrek sonuçlarına geldi. Açıkçası yıl başından beri borsamızın işlem hacmi bu kadar yüksek seyrederken çok daha iyi sonuçlar almayı bekliyorduk. Ancak artan işlem hacimlerinin şirketimize pozitif yansımaları olmasına rağmen, sonuçların görece zayıf kaldığını söyleyebiliriz.

Bu zayıflığın temel sebeplerini ve bilançodaki önemli gelişmeleri hızlıca inceleyelim.

Önemli Gelişmeler

Dönem dokümanlarında öne çıkan stratejik başlıklar şu şekilde:

• Borsa İstanbul piyasa değeri ilk çeyrek sonunda 17.781 milyar TL’ye yükselirken, dolar bazında 401 milyar dolar seviyesine ulaştı.
• İş Yatırım, yılın ilk çeyreğinde 3.075 milyar TL işlem hacmi ve %9,3 (önceki %10,9) pazar payı ile Borsa İstanbul Pay Piyasası’nda üçüncü sırada yer almıştır.
• Pay kredisi büyüklüğümüz ise, Mart ayının sonu itibariyle yıllık %21 artışla 17.384 milyon TL seviyesine yükselmiştir. (Büyüme ne yazık ki enflasyonun oldukça altında. Bu durum pazar kaybını işaret eden bir diğer metrik.)
• VİOP; İş Yatırım, bu dönemde 2.541 milyar TL işlem hacmi ve %12,2 (önceki %13,2) pazar payı ile ikinci sırada yer almıştır.
  • İş Yatırım, yılın ilk üç aylık döneminde endeks vadeli sözleşmeleri ve döviz vadeli işlem sözleşmelerinde hacim büyüklüğünde dönemi ikinci sırada tamamlamıştır.
  • Varant Piyasası’ndaki öncü ve lider konumumuz devam etmiştir.
• İş Portföy tarafından yönetilen konsolide varlık büyüklüğü yıllık %83 artışla 1.462 milyar TL’ye yükselmiş, pazar payı %11,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bu alandaki büyüme oldukça kuvvetli. Nominal olarak daha ilk 3 ayda, geçen senenin varlık yönetimi rakamları geçilmiş durumda. Yılın geri kalanında da bu büyümenin ivmelenerek devam etmesini bekliyoruz.)
  • Yönetilen yatırım fonu büyüklüğü yıllık %94 artışla 959 milyar TL olurken pazar payı %11 olarak gerçekleşmiştir. Yönetilen emeklilik fonları büyüklüğü ise yıllık %70 artışla 418 milyar TL’ye yükselmiş ve pazar payı %17,8 olmuştur.
• Yılın ilk çeyreğinde piyasada toplam 17,6 milyar TL büyüklüğünde 13 adet pay halka arzı gerçekleşmiştir. Toplam arz büyüklüğü 15,5 milyar TL olan 11 adet pay halka arzına konsorsiyum üyesi olarak aracılık edilmiştir.
• İş Yatırım yılın ilk çeyreğinde borsaya kote edilen 8 milyar TL nominal büyüklüğündeki 8 adet ihraca aracılık ederken, borsaya kote edilmeyen ihraçlar dahil edildiğinde toplam 53,4 milyar TL büyüklüğünde 17 adet borçlanma aracı ihracına aracılık etmiştir.

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 17 Şubat: İş Girişim'in (ISGSY) 85.048.841 TL'ye çıkan çıkarılmış sermayesindeki şirket payı %31,96 oldu.
• 5 Mart: Şirket 1 Nisan'da hisse başına net 2,6916666 TL temettü ödeme kararı aldı. Brüt 4.74 milyar ₺ temettü ödemesi gerçekleştirildi.
  • Gelen temettü, kartopumuzu büyütmek adına hedefimiz doğrultusunda geri yatırıldı.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Gelir tablosuna ciroda %14'lük reel büyüme ile oldukça güçlü bir giriş yapıyoruz ancak tablonun aşağılarına indikçe aynı başarıyı göremiyoruz. Hacim artışlarının etkisi ciroyu pozitif etkilerken; aracı kurumlar arasındaki yoğun rekabetin getirdiği komisyon baskısı ve yaşanan pazar kaybı ile birlikte marjların daralması, brüt karın geçen yılın %2 gerisinde kalmasına neden oluyor. Operasyonel giderlerin artış ivmesi daha olumsuz bir tablo çiziyor ve faaliyet karındaki daralma oranı büyüyerek %18'e ulaşıyor.

Net Parasal Pozisyon (NPP) Kazancı/Kaybı (şirketin enflasyonist ortamda parasal varlık ve yükümlülüklerini nasıl yönettiğini gösteren muhasebesel etki) her ne kadar geçen seneye göre toparlanma gösteriyor olsa da, geçen sene Tatilbudur satın almasının yarattığı tek seferlik baz etkisi (674,9 milyon ₺ değerleme farkı) sebebiyle net karda %43'lük sert bir gerileme görüyoruz. Ancak şirketimiz, sonuçların ardından düzenlemiş olduğu analist toplantısında bu tek seferlik etkiden arındırıldığında, net karın %7 reel büyüme sağladığının altını çizdi.

Ayrıca enflasyon muhasebesi uygulanmış ortalama özsermaye karlılığının (ROE) %25 olarak kaydedildiği bilgisi de dikkat çekici. Daralan marjlara rağmen şirketimizin karlılığı verimli seviyelerde devam ediyor diyebiliriz.

Bilanço

Gelir tablosunun detaylarına derinlemesine inmemize gerek yoktu ancak bilançoda karşımızda son derece karmaşık bir tablo var. Şirketin net nakit pozisyonunun ilk bakışta önceki çeyreğe göre %305'lik devasa bir iyileşme ile 42,5 milyar ₺'ye ulaştığını görüyoruz. Piyasa değeri ~61 milyar ₺ olan bir şirket için bu inanılmaz bir net nakit pozisyonu. Ancak detaylara ve bilanço dipnotlarına indiğimizde, karşımıza "Nakit ve Nakit Benzerleri" kırılımında 31 milyar ₺'lik "Ters repo işlemlerinden alacaklar" ile 6 milyar ₺ "Para Piyasası Alacakları" çıkıyor. Benzer şekilde "Ticari Borçlar" kaleminde de 25 milyar ₺'lik bir artış görüyoruz.

Net Nakit/Borç hesabında standart olarak ticari alacak/borçların hesaba dahil edilmiyor olması, burada ne yazık ki bize teknik olarak hatalı (veya yanıltıcı) bir sonuç veriyor. Şirketimiz elbette son derece kuvvetli bir net nakit pozisyonuna sahip, ancak yüksek faiz ortamında müşteri bakiyelerinin repoda değerlendirilmesiyle şişen bu rakamın, ticari borç etkisi düşüldüğünde gerçekte 42,5 milyar ₺ seviyesinde olması mümkün değil.

Ayrıca finansal borçlarda da önceki çeyreğe göre 11 milyar ₺'lik bir artış söz konusu. Şirketin gerçek net nakit pozisyonunu hesaplayabilmek için yönetimin yönlendirmesine ihtiyaç var; ancak sunumda ve faaliyet raporunda bu konuya dair net bir açıklama mevcut değil. Fintables'ın paylaşmış olduğu analist toplantısı notlarında da bu optik illüzyonu netleştirecek bir detay bulunmuyor.

Özkaynaklar ise temettü düzeltmesi yaptığımızda geçen çeyreğe göre reel %1,5 gibi oldukça sınırlı bir büyüme gösterirken, geçen seneye göre yıllıklandırılmış olarak %25 gibi ciddi bir büyüme sergiliyor. Böyle güçlü bir bilanço yapısına ve nakit üreten karlı bir iş modeline sahip şirketleri, tek çeyreklik zayıf veya karmaşık tablolarla değerlendirmememiz gerektiğine güçlü bir örnek diyebiliriz. Şirketin özkaynak karlılığının %25 seviyelerinde olduğunu açıklaması da bunu teyit eden bir diğer gösterge.

Nakit Akışları

Bilanço tablosunda gördüğümüz o devasa "Ticari Borç" artışı, "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nda doğrudan karşımıza çıkıyor ve faaliyetlerden sağlanan çeyreklik nakit girişi 17 milyar ₺ ile son 5 çeyreğin en kuvvetli nakit girişlerinden birini oluşturuyor. Yatırım faaliyetlerinden gelen 1 milyar ₺ seviyesindeki nakit girişi sayesinde bu çeyreği 18 milyar ₺ gibi oldukça güçlü bir Serbest Nakit Akışı (SNA) ile kapatıyoruz.

Hem bilançoda hem de nakit akışlarındaki bu "Ticari Borç" kavramını sektör dinamikleriyle iyi anlamamız gerekiyor. Şirketimiz bir aracı kurum olarak, müşterilerinin yatırım hesaplarındaki atıl bakiyeleri "Ticari Borç" olarak kayıt ediyor ve yüksek faiz ortamında nemalandırma gibi yöntemlerle bu bakiyeyi değerlendirip gelir yazıyor. Ama bu, şirketin kendi ana faaliyetlerinden yarattığı kalıcı net nakit değil ve endüstriyel bir şirkette anladığımız anlamda yapısal bir borç da değil.

Ortada bir risk ya da yatırımcıyı yanlış yönlendirme söz konusu değil; ancak sadece yüzeysel rasyolara ve tablolara bakarak sağlıklı bir sonuca varmak, makroekonomik döngülerin aracı kurum bilançolarına etkisini bilmeden ve şirket yönlendirmesi olmadan oldukça zor.

Beklentiler

Şirketimiz, öngörülebilirliğin kısıtlı olduğu bu dönemde sunum ve faaliyet raporunda yıl sonu beklentisi paylaşmıyor.

Toparlayacak Olursak...

İşlem hacimlerinin nominal olarak arttığı ancak yoğun rekabetle birlikte pazar payında ve kar marjlarında kayıp yaşandığı görece zayıf bir çeyreği geride bıraktık. Bu zayıflamaya şirketimiz rapor ve sunumlarında bazı rasyonel açıklamalar getirmiş olsa da, aracı kurum piyasasında rekabetin kızışmasından kaynaklanan marj kayıplarının etkisi artık aşikar.

Her ne kadar portföyümüzde ISMEN'e yer veriyor olsak da, bireysel yatırımcı olarak işlemlerde Midas'ı tercih ediyoruz. Bu süreçte ne yazık ki köklü kurumların, Midas gibi yenilikçi fintech şirketlerinin inovatif ve agresif hareketlerine cevap vermekte geride kaldıklarını izliyoruz; ISMEN'de de benzer bir hantallığı gözlemliyoruz. Şirketin güçlü bir temettü geçmişi ve standart aracı kurum faaliyetlerinin ötesinde geniş yatırım bankacılığı faaliyetleri (portföy yönetimi, girişim sermayesi vb.) olsa da, yarın Midas halka arz olursa sektördeki ortaklığımızı yeniden gözden geçirebiliriz. En azından buradan gelen temettüleri yeni bir hikayeye yönlendirmeyi düşünebiliriz. Ancak şimdilik masada böyle bir durum yok ve borsamızda işlem gören aracı kurumlar arasında bizce en istikrarlı seçenek hala İş Yatırım.

Pazar payı kaybına rağmen, büyüyen yatırımcı havuzu ve sektör hacmi içerisinde bu durumu şimdilik tolere edilebilecek seviyelerde değerlendiriyoruz ve muhtemel inovatif müdahalelerle ilerleyen çeyreklerde toparlanma görmeyi umuyoruz. Ayrıca ISMEN, sadece bir aracı kurum olmanın ötesinde; portföy ve varlık yönetimi iştirakleri ile girişim sermayesi ortaklıkları sayesinde borsadaki diğer aracı kurum seçeneklerinden pozitif ayrışıyor.

Kural setimize dönüp baktığımızda; özkaynaklarındaki yıllık büyüme trendi, nakit pozisyonunu yönetme becerisi ve kuvvetli nakit üretme kabiliyeti sebebiyle ISMEN aylık alımlarımızda kendisine yer bulmaya devam edecek.

Tekrar hatırlatmakta fayda var: İş Yatırım gibi köklü ve değer üreten şirketleri tek bir zayıf çeyrekle değerlendirmek ve anlık kararlarla pozisyon kapatmak, uzun vadede şirketin potansiyel fırsatlarından ve bileşik getirisinden faydalanmanızı engelleyecektir. Ayrıca hangi şirket olursa olsun rakamlarda bir anomali görüyorsanız mutlaka detaylarına inmelisiniz. Tek çeyrekte yazılan bir zarar risk yaratmayabilir, devasa ciro artışları ise aslında sadece muhasebesel bir etkiden kaynaklanıyor olabilir. Güvendiğiniz şirketlere yatırım yapmak belli bir kafa rahatlığı sağlasa da hiçbir zaman rehavete kapılmamalıyız, geleceğimize yaptığımız bugünün yatırımları, her bir kar tanesi çok değerli!

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve "Progressive Improvement" (Sürekli İyileşme) felsefesiyle yürüdüğümüz bu uzun soluklu finansal özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırımlar yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Yatırımcı Sunumu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.