Türk Tuborg 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Türk Tuborg Bira ve Malt Sanayii 2. çeyrek finansal sonuçlarını değerlendireceğimiz yazımıza hoş geldiniz.

Mevsimselliğin de ötesinde zayıf geçen ilk çeyrek sonuçlarının ardından; önce Migros bilançosunda alkol dahil mağaza içi satışlardaki düşüşü, ardından da Anadolu Efes sunumundaki sektörel daralma değerlendirmelerini okuyunca açıkçası Tuborg sonuçlarına dair beklentimiz oldukça düşmüştü. Ancak gelen sonuçlar bizim adımıza tam bir sürpriz oldu.

Gelir tablosundaki toparlanma ve daralan sektörde pazar payını artırma başarısının yanında, bilanço tarafındaki çeyreklik güçlü büyüme bizde şimdiden Tuborg için iyi bir üçüncü çeyrek beklentisi oluşturdu.

Finansalları değerlendirmeden önce gelin, birlikte dönem içi gelişmelere bakalım.

Önemli Gelişmeler

Yünsa ile birlikte Tuborg, portföyümüzdeki en zayıf yatırımcı ilişkilerine sahip iki yatırımımız. Bu yüzden sektörel değerlendirme yapabilmek adına mecburen Anadolu Efes'in faaliyet raporlarından faydalanmak zorunda kalıyoruz.

• "Türkiye bira operasyonlarının satış hacmi, 2Ç2026’da 1,8 mhl seviyesinde gerçekleşmiş ve geçen yılın aynı dönemine göre %12,5 (1. Çeyrek: %20,2) oranında azalmıştır. Hacim performansı, 1Ç2026’da gözlemlenen zayıf seyrin devam etmesiyle Nisan ve Mayıs aylarında da baskı altında kalmıştır. Süregelen enflasyonun tüketicilerin satın alma gücü üzerinde yarattığı olumsuz etki bu performansta belirleyici olmuştur. Yurt içi bira pazarındaki talep; satın alınabilirlik kaynaklı zorluklara ek olarak, olumsuz hava koşullarından, özellikle de yağışlı gün sayısındaki artıştan etkilenmiştir. Bunun yanı sıra bölgesel jeopolitik gerilimlerin etkisiyle turizm faaliyetleri de sezona beklentilerin altında bir başlangıç yapmıştır. Bununla birlikte, çeyreğin ilk iki ayında görülen baskının ardından Haziran ayında hacimler büyüme eğilimi göstermiş, böylece önceki aylardaki zayıflık kısmen telafi edilerek çeyrek genelindeki daralma sınırlı kalmıştır."
  • Anadolu Efes'in satış hacmindeki kayıp sürüyor. Ancak sektörel daralmadan öte, Tuborg'a pazar payı kaybedişinin devam ettiğini Tuborg sonuçlarından net bir şekilde anlayabiliyoruz. Bir de Ankara'da oturduğumuz bölgede 2 büfenin mavi renkten sarı renge döndüğünü ekleyelim. Pazar payı kazanımını yakın çevremizde somut olarak görüyor olmak da ayrı bir tat veriyor!

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 9 Ocak: "Antalya Alkollü İçecek'in toplam sermayesinin %100'ünü temsil eden payların devralınması işlemi kapsamında nihai hisse bedeli 48.285.083 dolar oldu."
• 29 Nisan: "Şirketimiz ile Tek-Gıda İş Sendikası arasında 01.01.2026-31.12.2027 dönemi için yapılan toplu iş sözleşmesi görüşmeleri anlaşma ile sonuçlanmıştır." (Ne yazık ki sözleşme yükümlülüklerinin detaylarına dair bir paylaşım bulunmuyor.)

Dönem Sonrası Gelişmeler:

• 29 Temmuz: "Şirket 2 Eylül'de hisse başına net 8,0927789 TL temettü ödeme kararı aldı."

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Gelir tablosunun detaylı özetine finans uygulamaları üzerinden zaten rahatlıkla ulaşabilirsiniz; o yüzden biz rakamların satır aralarında ne gördüğümüzü kısaca özetleyerek bilançoya geçeceğiz.

Bira pazarında daralan oyun alanına rağmen şirketin pazar payı kazanımı sürüyor; ancak bunun için marjlardan ciddi tavizler verildiğini söyleyebiliriz. Hem satışların maliyetindeki (2025 2. çeyreğe kıyasla %14) hem de pazarlama, satış ve dağıtım giderlerindeki (2025 2. çeyreğe kıyasla %12) artış oranı, hasılat büyümesinin (2025 2. çeyreğe kıyasla %10) üzerinde kalmış durumda. Geçen sene 6 aylık tablolarda görmediğimiz satın almaları da hesaba katınca, sektör açısından zor bir dönemden geçildiği kendini iyiden iyiye belli ediyor. Tabii her şartta, 1. çeyrekteki geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla gerçekleşen %2'lik ciro daralmasının ardından yeniden reel büyüme görmek oldukça değerli. Mevcut büyüme verisi; iyi ekonomik koşulların ve güçlü bir turizm sezonunun yaşandığı bir konjonktürde şirketin ciddi bir potansiyel barındırdığını da bize gösteriyor. Uzun vadeli ortaklık hedefimizi düşündüğümüzde ise bu yılı görece zayıf bir geçiş yılı olarak kabul ettiğimizi belirtelim.

Faaliyet giderlerinin üzerine zayıf yatırım gelirleri, satın almalarla birlikte artan finansal giderler ve daha yüksek dönem vergisi de eklenince; 2025 2. çeyreğe kıyasla net karda %12'lik bir daralma ile çeyreği tamamlıyoruz.

Bilanço

İlk çeyrek değerlendirmemizde, mevsimsel olarak zayıf geçen 1. ve 4. çeyreklerin ardından 2. çeyrekle birlikte nakit rezervinde iyileşme görmeyi beklediğimizden bahsetmiştik. Beklediğimiz gibi de oldu: "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminin %127'lik artışla 11,4 milyar ₺'ye yükseldiğini görüyoruz. Ancak Tuborg'un yaklaşık 3 milyar ₺ SNA (Serbest Nakit Akışı) ürettiğini ve kısa vadeli finansal borçlarının da 3 milyar ₺ arttığını dikkate aldığımızda, nakitteki bu büyümenin yarısının borçlanma ile sağlandığını not düşelim. Diğer taraftan mevsimsel olarak ticari alacakların %80 artışla 17,5 milyar ₺ seviyesine ulaştığını ve yıl sonuna doğru bu bakiyenin çözülmesiyle borç geri ödemelerinde şirketimizin elinin belirgin şekilde rahatlayacağını söyleyebiliriz.

İlk çeyrek yazımızda ertelenmiş vergi yükünün büyümesinden bahsetmiştik. Bu çeyrekte net karı baskılayan dönem vergisinin içerisinde ertelenmiş vergi gideri yazıldığının notunu paylaşalım. Bu sebeple "Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü" bakiyesinde %23'lük bir azalma karşımıza çıkıyor.

Özkaynaklara geldiğimizde; ticari alacak bakiyesindeki kuvvetli büyüme ve vergi ödemesine rağmen güçlü SNA'nın desteğiyle özkaynaklar bu çeyrekte %11 büyürken, temettü düzeltmesi yapmadığımız dönemsel karşılaştırmada yatay bir sonuç veriyor (Temettü düzeltmesi uyguladığımızda ise %10'luk reel bir büyüme mevcut).

Nakit Akışları

"İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nda 3,6 milyar ₺ nakit girişi görüyoruz; ancak bu tutar geçen senenin aynı çeyreğindeki 6 milyar ₺'lik girişin oldukça gerisinde kalmış durumda. Bunun temel sebebi olarak işletme sermayesi ihtiyacının geçen seneye kıyasla 1,6 milyar ₺ artmasını ve operasyonel faaliyetlerden elde edilen nakit girişinin geçen yıla göre daha düşük seyretmesini gösterebiliriz.

Yatırım faaliyetlerinden nakit akışlarına baktığımızda; geçen senenin yarısı hacminde gerçekleşen maddi duran varlık harcamasının yanına eklenen faiz gelirleri sayesinde, bu çeyrekte yatırımlar için geçen seneye kıyasla daha düşük bir net nakit çıkışı kaydedilmiş.

Böylece çeyreği 3,1 milyar ₺'lik pozitif SNA ile kapatırken, 6 aylık dönemi ise yine 200 milyon ₺ bakiye ile pozitif tamamlıyoruz. Açıkçası şirketin personel, pazarlama ve satış giderlerinin işletme sermayesi üzerindeki baskısı, bu çeyrekte nakit akışlarında da kendisini kuvvetle hissettirmiş. 3. çeyrekteki operasyonel gidişat ve yıl sonuna kadar ticari alacak/borç dengesindeki çözülme, nakit tarafının bu yıl içerisindeki nihai seyrinde belirleyici olacak.

Beklentiler

Şirketimiz faaliyet raporunda beklenti ya da ileriye dönük herhangi bir yönlendirme paylaşmıyor.

Toparlayacak Olursak...

Tuborg cephesinde 2026 yılına kuvvetli beklentilerle girmiş ancak mevsimselliğin ötesinde zayıf gelen 1. çeyrek sonuçlarıyla bir miktar hayal kırıklığı yaşamıştık. Bilanço tarafında güçlü toparlanma sinyalleri görmemizle birlikte bu yıla dair beklentilerimizin yeniden arttığını keyifle söyleyebiliriz.

Evet, sektör en şaşaalı dönemini yaşamıyor. Evet, nakit akışları henüz tam anlamıyla arzu ettiğimiz yerde değil. Lakin şirketimiz sektörde pazar payını artırmaya ve yatırımlarla operasyonel elini güçlendirmeye kararlılıkla devam ediyor. Temettü ödemesi ile de bu büyümeyi hissedarlarıyla paylaşacakken ne şikayetimiz olabilir ki? Nitekim 1. çeyrek yazımızda nakit akışlarındaki dönemsel zayıflık ve satın almaların getirdiği finansal yük sebebiyle temettü ödemesinin pas geçilme ihtimalinin dahi masada olduğundan bahsetmiştik. Haliyle biz mevcut tablodan ve yönetim disiplininden gayet memnunuz.

Aylık alımlarımız için alım endeksimize ve kural setimize baktığımızda; bilanço değerlendirmemizde de belirttiğimiz gibi büyüyen özkaynakları sayesinde Tuborg'un bu çeyrek alımlarımızda yeniden ağırlık kazanacak olması bizi mutlu etti. Düzenli temettü ödeyen ve zorlu sektör koşullarında pazar payını büyütebilen bir şirkette her ay ortaklık payımızı daha yüksek oranda artırmak, zaten yatırım yaklaşımımızın temel felsefesini oluşturuyor.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu finansal özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırımlar yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Anadolu Efes Faaliyet Raporu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.