Türk Tuborg 2026 3 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Türk Tuborg Bira ve Malt Sanayii 1. çeyrek finansal sonuçlarını değerlendireceğimiz yazımıza hoş geldiniz.

Malum kış ayları alkollü ve alkolsüz içecekler için zayıf bir dönem. 1. çeyrek sonuçlarında da bu zayıflığı görüyoruz ancak iki çeyrektir beklentilerimizin de altında kalan sonuçlarla karşılaşıyoruz. Evet, sert pazar rekabetinin maliyetler üzerindeki izleri gelir tablosunda net bir şekilde görülüyor; fakat en azından satış ve brüt kâr marjlarında daha dirençli sonuçlar bekliyorduk.

Şimdi gelin hem gelişmelere hem de mali tabloların bize söylediklerine rasyonel bir çerçeveden hızlıca göz atalım.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet raporu ve sonuç bülteninde öne çıkan önemli başlıklar şu şekilde: (Ne yazık ki burada Anadolu Efes'in faaliyet raporundan yararlanmak zorunda kaldık. Gelir tablosunda karşımıza çıkan yüksek pazarlama giderlerine rağmen, yetersiz sunum ve faaliyet raporu işte bu şekilde rakip şirketin ister istemez reklamını yaptırıyor.)

• Türkiye bira operasyonları satış hacmi, zorlu faaliyet ortamının etkisiyle %20,2 oranında daralırken, bira pazarı da dönem boyunca çift haneli oranlarda küçülmüştür.
  • Anadolu Efes'in paylaştığı bu bilgi önemli. Evet pazar daralmış ancak Efes'in satışları beklentilerin altında kalmış ve pazar payı kaybı devam etmiş. Şirketimiz en azından pazar payında kendine puan yazmaya devam ediyor.
• Takip edilen temel göstergelerden biri olan yağışlı gün sayısının 1Ç2026’da yıllık bazda neredeyse iki katına çıkması, tüketim üzerinde belirgin bir baskı yaratmıştır. Aynı zamanda, Ramazan ayının etkisiyle zayıflayan talep, satın alma gücü üzerindeki süregelen baskı ve tüketici davranışlarında tasarruf eğiliminin güçlenmesi hacim performansını olumsuz etkileyen diğer unsurlar olmuştur.
  • ...söz konusu etkileri daha da belirginleştirerek bira pazarı hacimlerini olumsuz etkilemiş; bu çerçevede Türkiye operasyonlarımızın performansı sene başındaki beklentilerimizin gerisinde gerçekleşmiştir.

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 9 Ocak: Antalya Alkollü İçecek'in toplam sermayesinin %100'ünü temsil eden payların devralınması işlemi kapsamında nihai hisse bedeli 48.285.083 dolar oldu.

Dönem Sonrası Gelişmeler:

• 29 Nisan: Şirketimiz ile Tek-Gıda İş Sendikası arasında 01.01.2026-31.12.2027 dönemi için yapılan toplu iş sözleşmesi görüşmeleri anlaşma ile sonuçlanmıştır.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Başta söylediğimiz gibi beklentimizin altında kalan sonuçlar var; ancak Efes'in paylaşımlarına bakınca en azından Türkiye pazarında Efes'in önünde kalınmaya devam edildiğini anlıyor ve cirodaki %2'lik sınırlı daralmayı makul karşılıyoruz. Ne yazık ki sonraki satırlarda marj kayıpları derinleşiyor ve geçen senenin oldukça gerisinde kalan sonuçlar alıyoruz.

Şirketin 1 ve 4. çeyreklerinde bu kayıplar olağandır; ancak bozulan makroekonomik şartların etkisinin mevsimsellikle açıklanamayacak şekilde derinleştiği, geçen senenin gerisinde kalan satış hacimlerinde kendini gösteriyor. Sonuç olarak geçen sene de Ramazan ayı 1. çeyreğe denk gelmişti ve Efes'in vurguladığı Ramazan etkisi sadece bu seneye ait bir baz etkisine sahip değil.

Pazarlama faaliyetlerinin yükü sebebiyle faaliyet zararında geçen seneye göre büyüme görüyor olmak açıkçası can sıkıcı. Evet, tüm bu çaba pazar payını arttırmak için; ancak maliyet kontrolü sağlanamayınca, bu durum ne yazık ki faaliyet zararının büyümesine sebep oluyor.

Son satın alma işlemi, işletme sermayesi ihtiyacı ve azalan nakdin de etkisiyle faiz gelirlerindeki gerileme, bu sene gelir tablosunun geçen seneye göre daha fazla bozulmasına zemin hazırlamış. Her ne kadar Net Parasal Pozisyon (NNP) kazancında toparlanma ve geçen seneden farklı olarak Ertelenmiş Vergi Geliri kaleminde pozitif bir kayıt oluşmuş olsa da, geçen seneye kıyasla net zarar iki kat büyüyerek 820 milyon ₺ olarak gerçekleşmiş.

İkinci çeyrek şirketimiz için yılın en önemli dönemi; ancak Efes'in faaliyet raporunda belirttiği "yağmurlu gün etkisi" sebebiyle nisan ve mayıs ayları da zayıf geçmiş olabilir. Bu sebeple ikinci çeyrekte de geçen senenin gerisinde kalan sonuçlar alabiliriz.

Kısacası, Tuborg'u bu yıl zorlu bir süreç bekliyor.

Bilanço

İşletme sermayesi ihtiyacı 1. ve 4. çeyreklerin asıl yüküdür ve bunun etkisini 2 çeyrektir "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminde net bir şekilde görüyoruz. Yine de geçen sene 1. çeyreğe göre daha iyi bir nakit durumu olduğunu söyleyebiliriz. Antalya Alkollü İçecekler'in satın almasını da göz önüne alırsak, şirketin bu dönemdeki nakit yönetimini tebrik etmek gerek.

"Duran Varlıklar"da geçen çeyreğe göre kayda değer bir değişiklik yok. Geçen senenin 1. çeyreğinin çok ötesinde bir varlık tabanı görmek, uzun vadede şirketimize olan güvenimizi tazelememizi sağlıyor.

Finansal borçlarda bir miktar iyileşme görüyor olsak da asıl iyileşme %38 ile "Ticari Borç" ve %56 ile "Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler" kalemlerinde karşımıza çıkıyor. "Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler" detayları ne yazık ki dipnotlarda paylaşılmadığı için ayrıntısına tam olarak hakim değiliz.

İki çeyrektir biriken ertelenmiş vergi gideri 2,9 Milyar ₺'ye ulaşmış durumda. Ne yazık ki faaliyet raporunda ya da dipnotlarda bu vergi yükünün nasıl yönetileceğine dair herhangi bir yönlendirme mevcut değil.

Nakitteki erimenin yansımasını ise çeyreksel bazda özkaynaklardaki %3'lük daralma ile alıyoruz; yıllıklandırılmış olarak baktığımızda şirketin özkaynakları önceki döneme göre yalnızca %1 gibi oldukça sınırlı bir büyüme gösterebilmiş.

Nakit Akışları

"İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nda 2,8 milyar ₺ nakit çıkışı mevcut. Dönemsel olarak beklenen bir sonuç ve geçen seneki 4,5 milyar ₺ ile kıyasladığımızda süreci daha iyi yönettiklerini söyleyebiliriz. Özellikle böylesine zor bir yılın zayıf çeyreğinde, işletme faaliyetlerinden nakit sürecinin daha kontrollü yürütüldüğünü görmek, sonraki çeyreklerde toparlanma görme umudumuzu kuvvetlendiriyor.

Diğer taraftan bu görece olumlu görüntü, "Ticari Alacaklar"daki 2 milyar ₺'lik çözülmeden kaynaklanıyor. Eğer sonraki çeyreklerde "Ticari Alacaklar"ın tekrar büyüdüğünü görürsek, bu durum erkene alınmış bir tahsilatın yarattığı 'yalancı bahar' etkisi olabilir.

"Yatırım Faaliyetlerinden Nakit Akışları"ndan 91 milyon ₺ gibi sınırlı bir giriş ile çeyreği 2,75 milyar ₺ negatif Serbest Nakit Akışı (SNA) ile kapatıyoruz. Geçen seneye göre daha iyi bir SNA olsa da "Ticari Alacaklar"daki çözülme sebebiyle bu durumun sonraki çeyreklere etkisini yakından takip etmek gerekecek.

Beklentiler

Şirketimiz faaliyet raporunda beklenti ya da ileriye dönük herhangi bir yönlendirme paylaşmıyor.

Toparlayacak Olursak...

Tuborg'dan 2026 yılı için kuvvetli beklentilerle bu yıla girmiştik. Yeni satın almalar, pazar payındaki artış ve yatırımların etkisinin hissedilmeye başlanacağı bir yıl olarak görüyorduk bu seneyi; ancak savaşın etkisi ve makroekonomik şartlardaki ağırlaşma, beklentilerin ertelendiği bir döneme geçiş yaptığımızı gösteriyor. Savaşın daha da uzaması ve turizm sektörünün beklentilerin altında kalması, gübre fiyatlarının ham madde üzerinden getireceği yük alkollü içecek pazarını bu sene daha da olumsuz etkileyebilir.

Muhtemeldir ki bunun etkilerini bu seneki temettü dağıtımında da görebiliriz. Nakit akışlarını dengelemek adına düşük bir dağıtım oranı açıklanmasını ya da temettünün tamamen pas geçilmesi ihtimalini artık akılda tutmamız gerekiyor.

Aylık alımlarımız için alım endeksimize ve kural setimize baktığımızda; çeyreksel olarak gerileyen özkaynakların yıllıklandırılmış bazda da yalnızca %1 gibi sınırlı bir büyüme göstermesi sebebiyle, Tuborg alımlarımız bu dönem oldukça sınırlı kalacak. Umarız içinde bulunduğumuz ikinci çeyrek bu sefer bizim kötümser beklentilerimizden ayrışarak iyi sonuçlarla bizi şaşırtır. Ancak bunun için en azından İran Savaşı'nın kesin sonuçlanması gerekiyor ve bu yazıyı yazdığımız 18 Mayıs akşamındaki oldukça karışık ve birbiriyle tezat haber akışı, bu belirsizliğin bir süre daha devam edeceğini bize gösteriyor.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik veya temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu finansal özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırımlar yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Anadolu Efes Faaliyet Raporu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.