Tav Havalimanları 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Uzun soluklu ortaklıklarımızdan TAV Havalimanları'nın 2026 yılı 6 aylık (2. çeyrek) finansal sonuçları dün akşam açıklandı. Analist beklentilerinin üzerinde gelen rakamlar, açıkçası bizi hem şaşırttı hem de sevindirdi. Nitekim 2025 yıl sonu sonuçlarından bu yana, kural setimiz gereği aylık alımlarımıza ne yazık ki TAV'ı dahil edemiyorduk. Ağustos ayı itibarıyla hissenin yeniden aylık alım listemize geri dönmüş olması —özellikle ucuz fiyatlandığını düşündüğümüz bir dönemde— oldukça güzel bir zamanlama oldu.

Finansal sonuçların detaylarına ve rakamlara boğulmadan önce, bu çeyrekte öne çıkan gelişmelere birlikte göz atalım.

Önemli Gelişmeler

Operasyonel tarafta 2. çeyrek verileri her ne kadar beklentilerin çok ötesinde bir sıçrama yaratmamış olsa da, TAV'ın gerçek potansiyelini gölgeleyen zorlu bir dönemi geride bıraktık. Orta Doğu'daki gerilim dönem dönem yavaşlasa da yazıyı yazdığımız bugün dahi tam anlamıyla durulmuş değil. Bu gerginliğin sonucu olarak yükselen yakıt fiyatları ve zayıf seyreden turizm sezonu sebebiyle, çok daha iyi geçebilecek bir 2. çeyrek ne yazık ki gölgelenmiş görünüyor.

Gelin faaliyet raporu ve yatırımcı sunumunda öne çıkan başlıklara bakalım:

• Geçen yılın aynı dönemine göre hizmet verilen yolcu sayısı %1 artarken, dış hat yolcu sayısı ise zayıf seyreden turizm sezonunun Antalya Havalimanı'na olumsuz etkisi sebebiyle %1 azaldı.
• Almatı Havalimanı’ndaki azınlık hissedarı VPE Capital tarafından yönetilen Kazakhstan Infrastructure Fund, 2021 tarihli Hissedarlar Sözleşmesi kapsamındaki satım opsiyonunu kullanma kararı doğrultusunda, Almatı Havalimanı’ndaki kalan %15 payın 133 milyon ABD doları bedelle satın alınması konusunda anlaşmaya varıldı. (Bu haber 3. çeyreğin konusu olmasına rağmen önemli bir gelişme olduğu için alıntıladık.)
• Tiflis Havalimanı işletme imtiyazının beş yıl uzatılmasının ardından terminal ve apron yatırımlarına başlandı.
• AJET'in yeni hatlarının olumlu etkisi ile Ankara 2026 dış hat yolcusu 2025’in %10 üstünde gerçekleşti.
• Asya-Pasifik bölgesine güçlü seyahat talebi sebebiyle Almatı dış hat yolcu sayısı geçen sene aynı döneme göre %9 artış gösterdi. (Ayrıca Pratt & Whitney motor sorunlarının olumsuz etkisi tam olarak çözülmüş değil.)
• Medine trafiği mevsimsel etki (Hac) sebebiyle haziran ayında artış gösterdi. (Mevcut gerilim nihayete ermeden sonraki aylarda toparlanmanın devam etmesini beklememek gerekiyor.)

Son olarak bir de KAP bildirimlerine göz atalım:

• 27 Mart: Şirketimiz 2020 yılından sonra ilk kez temettü ödeme kararı aldı. 2 taksit olarak brüt 3,60 ₺ gibi düşük bir ödeme olsa da Atatürk Havalimanı'nın kaybı, sonrasında gelen pandemi dönemi ve peşi sıra girilen yoğun yatırım sürecinin ardından TAV'ın tekrar temettü şirketi hüviyetine bürünmesinin sinyali olması açısından oldukça kıymetli bir gelişme.
• 3 Nisan: S&P Global Ratings (S&P), TAV Havalimanları'nın kredi derecelendirme notunu "BB" (durağan görünüm), yurt dışında ihraç ettiği tahvilin kredi derecelendirme notunu ise "BB-" (durağan görünüm) olarak teyit etti.

Finansal Sonuçlar

Yukarıda da belirttiğimiz gibi, analist beklentilerinin üzerinde güçlü sonuçlar geldi. Net kar tarafında ertelenmiş vergi etkisi bulunsa da hem cironun (26,75 mr ₺, beklenti: 24,70 mr ₺) hem de FAVÖK'ün (8,83 mr ₺, beklenti: 8,12 mr ₺) beklentilerin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşmesi —hele ki böyle çalkantılı bir dönemden geçerken— son derece kıymetli.

TAV Havalimanları'nın bilanço para birimi Euro (€) olduğu için biz de değerlendirmemize Euro üzerinden devam edeceğiz. Hizmet verilen toplam yolcu sayısının sadece %1 artış göstermesine karşın Euro bazında %5 ciro büyümesi elde edilmesi, şirketimizin son yıllarda yürüttüğü yatırımların meyvelerini vermeye başladığını net bir şekilde gösteriyor. "Genel Yönetim Giderleri"nin geçen yılın aynı çeyreğine göre %17 iyileşme kaydetmesine ek olarak kur çevrim farkı giderlerinin azalması, esas faaliyet karında 2025'in 2. çeyreğine kıyasla %17'lik bir büyümeyi beraberinde getirmiş. Finansal giderlerdeki gerilemenin yanı sıra, geçen yılın aynı döneminden farklı olarak oluşan ertelenmiş vergi geliri de bu çeyrekteki net karın beklentileri aşmasında başrol oynamış. Nitekim geçen yılın 2. çeyreğinde net zarar açıklayan şirketimiz, bu yılın aynı döneminde ana ortaklık paylarına düşen tutarda 66,6 milyon € kar açıklamayı başardı.

Net kar kuşkusuz önemli bir göstergedir; ancak bizim için net kardan dahi kritik olan unsur, şirketin nakit üretme kabiliyetidir. Şirketimiz "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları"nı %72'lik güçlü bir artışla 120 milyon €'ya çıkarırken, geçen yıla göre artan yatırım faaliyetleri kaynaklı nakit çıkışlarına rağmen ~77 milyon € Serbest Nakit Akışı (SNA) yaratmayı başarmış.

Yaratılan bu nakdin olumlu yansımasını, bilanço tarafındaki "Dönen Varlıklar" kaleminin %20 oranında iyileşmesinden de teyit edebiliyoruz. Finansal borçlarda hafif bir artış görülse de Net Borç/FAVÖK oranının 3,4x seviyesinden 3,19x'e gerilemesi; yoğun yatırım döneminin sürmesine ve temettü karşılığı ayrılmış olmasına rağmen oldukça değerli bir bilanço disiplinine işaret ediyor. Özkaynakların ise hem çeyreksel hem de dönemsel bazda yeniden büyüme çizgisine dönmesi, şirketin bilanço sağlığını kanıtlamanın yanında, TAV'ı kural setimiz gereği tekrar aylık alım listemize dahil edebileceğimiz anlamına gelmesi açısından çifte önem taşıyor.

Her ne kadar buraya kadar oldukça olumlu bir tablo çizmiş olsak da, iş yıl sonu beklentilerine geldiğinde durum biraz farklılaşıyor.

2026 Beklentileri

İlk çeyrek bilançosunda yıl sonu hedefleri korunmuştu; ancak bu çeyrekteki güçlü finansal sonuçlara rağmen, yıl sonu beklentilerinde ne yazık ki aşağı yönlü revizyonlar görüyoruz. Zayıf seyreden dış hat trafiği nedeniyle, yıl sonu hizmet verilen dış hat ve toplam yolcu sayısı hedefleri aşağı çekilmiş durumda. Benzer şekilde hem FAVÖK hem de yatırım harcamaları (Capex) hedeflerinde aşağı yönlü revizyon yapılması; Orta Doğu'daki gerilim ve yüksek yakıt fiyatları kaynaklı baskı çözülmeden, 2. çeyrekteki olumlu finansal tablonun yılın tamamına taşınmasının zor olduğunu gösteriyor.

Eğer 3. çeyrekte de Antalya Havalimanı'ndaki zayıf seyir sürer ve iç hat trafiğiyle bu gerileme telafi edilemezse, 3. çeyrek finansallarının ardından bir revizyon daha görmemiz şaşırtıcı olmaz. Açık konuşmak gerekirse; TAV Havalimanları'nın yaklaşık 6 yıllık yoğun yatırım döneminin ilk büyük meyvelerini toplamayı umduğumuz 2026 yılının, konjonktürel nedenlerle görece zayıf geçeceğini kabullenmemiz gerekiyor.

Tıpkı pandemi dönemi gibi büyük krizlerden güçlenerek ve büyüyerek çıkmayı başaran şirketimize ve deneyimli yönetimine bu dönemde de güvenimiz tam.

Toparlayacak Olursak...

Tekrara düşmek pahasına yineleyelim; TAV Havalimanları'nın kriz dönemlerini başarıyla geride bırakmış deneyimli yönetimi ile bu dönemi de büyüyerek atlatacağına eminiz. Biz de mevcut riskleri kabul ederek, güçlenen bilanço yapısı ve kuvvetlenen nakit akışlarının etkisiyle şirketimizde aylık alımlarla ortaklık payımızı artıracak olmaktan son derece mutluyuz. Ayrıca belli mi olur? Beklenmedik sürpriz bir soğuma ile İran gerilimi geride kalırsa, bu seneyi çok daha farklı bir noktada da kapatabiliriz.

O zaman iyimserliğimizi korumaya ve şirketimizdeki varlık tabanımızı büyütmeye devam edelim!

Gözümüzden kaçan veya merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa aşağıda yorumlarda bize sorabilir, X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun yolculuğu paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. 2026 2. Çeyrek Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. 2026 İlk Yarı Finansal & Operasyonel Sonuçlar Sunumu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.