Tav Havalimanları 2026 3 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Bu yazımızda ortaklıklarımızdan TAV Havalimanları'nın 2026 yılı 3 aylık (ilk çeyrek) sonuçlarını hızlıca değerlendireceğiz. Zayıf sezonda gelen sonuçları ve yıl sonu beklentilerindeki değişimleri inceleyip, yazımızı bu şirketin aylık alımlarımızdaki yeriyle sonlandıracağız.

Anadolu Hayat yazımızda da belirttiğimiz gibi, çeyreksel incelemelerimizi beklentilerdeki revizyonlar ile şirket ve sektör özelindeki gelişmelerle sınırlı tutacağız.

Önemli Gelişmeler

Mevzu havacılık sektörü olduğunda şu sıralar ana gündemimiz, İran-İsrail/ABD gerilimi kaynaklı petrol fiyatları. Uçuş şirketleri kadar olmasa da yer hizmetleri de bu süreçten olumsuz etkileniyor. Faaliyet raporuna baktığımızda, özellikle Almatı Havalimanı'nın jet yakıtı fiyatlarındaki artıştan olumsuz etkilendiğini açıkça görüyoruz. Her ne kadar ilk çeyrek zaten düşük sezon olsa da, 2025'in aynı dönemine kıyasla TAV'ın finansallarında bu savaşın etkisini ilk bakışta görebilirsiniz. Nisan ayının da çatışma ve fiyat baskısıyla kaybedilmiş olması, tatil sezonu yaklaşırken şirket üzerindeki baskının devam edeceğini gösteriyor. Süreci tam anlamıyla öngörebilmek biz bireysel yatırımcılar için imkânsız; ancak yine de iyimserliğimizi korumaya gayret ediyoruz.

Tüm bu zorlu koşullara rağmen hizmet verilen yolcu sayısının %7 artmış olması, 2026 yılı bizim için kayıp bir yıl olarak tamamlansa bile, şirketin gelecek yıllar adına taşıdığı potansiyeli şimdiden kanıtlıyor.

Enseyi hemen karartmayalım; biraz da iyi haberlerden bahsedelim. Tiflis Havalimanı'nın imtiyaz süresi Ocak 2027'den Aralık 2031'e kadar uzatıldı. Yeni yatırımların da dahil edildiği bu imtiyaz anlaşmasında, 2027 yılından itibaren geçerli olacak kira sözleşmesiyle ilgili önemli bir değişiklik var: "Yolcu ücretinin %30’u, 2027 yılında başlayacak olan yeni imtiyaz döneminde kira bedeli olarak ödenecek. (Konma ve yer hizmetleri gelirinin %10’u olan bir önceki kira, yeni imtiyaz döneminde iptal ediliyor.)" Bu yeni düzenlemenin elbette farklı senaryolarda farklı sonuçları olacaktır. Küresel trafiğin rahatladığı ve fiyat baskısının olmadığı dönemlerde bu durum şirketi destekleyebilir. Ancak faaliyet giderlerinin arttığı, trafiğin azaldığı ya da yolcu ücret tavanlarının baskı oluşturduğu zamanlarda şirkete ek bir yük getirebilir. Yine de imtiyaz sözleşmesinin uzatılması ve Tiflis Havalimanı'nın yıldan yıla büyüyen yolcu ile trafik hacmi, bu işletmeyi ve sözleşmeyi son derece değerli kılmaya devam ediyor.

Finansal Sonuçlar

TAV Havalimanları'nın bilanço kuru Euro olduğu için biz de değerlendirmemizi bu kur üzerinden yapacağız. Hizmet verilen yolcu sayısı %7 artmasına rağmen, cironun geçen yılın aynı dönemine göre %5 daralmış olması, düşük sezonda beklenen zararın büyümesinin altındaki en temel neden. Ayrıca, her ne kadar bilanço Euro kuru ile tutuluyor olsa da, Euro/Dolar paritesinde Euro'nun değer kazanması şirkete kur zararı olarak yansıyor. Buna bir de biten yatırımların amortisman giderleri, çatışma döneminin getirdiği brüt kâr marjı kaybı ve artan faaliyet giderleri eklenince; şirketin net zararı aracı kurum beklentilerini de aşarak -58 Milyon Euro olarak açıklandı.

Net zararı bir kenara bırakırsak; 2022 yılının ilk çeyreğinden bu yana görülen en büyük negatif Serbest Nakit Akışının oluşmasıyla, şirketin net borcu bir önceki çeyreğe kıyasla %41 artarak 1,72 Milyar Euro'ya tırmanmış durumda. Bunun yansımasını Net Borç / FAVÖK oranında da net bir şekilde hissediyoruz; oran şu an 3,4x gibi oldukça dikkat edilmesi gereken bir seviyede. Her ne kadar düşük sezonda borç çarpanının bir miktar yukarı gitmesi olağan karşılansa da, şayet çatışmanın etkileri haziran ayına ve sonrasına uzanırsa, şirketi zorlu geçecek 1-2 yılın beklediğini söyleyebiliriz.

Yine de, zor geçme ihtimali olan bu yılların öncesinde TAV Havalimanları, Atatürk Havalimanı'nın kaybından bu yana ilk kez temettü dağıtma kararı alarak bizi sevindirdi. 2025 yılı UFRS tablolarında görünen net kârın %50'si bu sene temettü olarak dağıtılacak. Çeyreksel bazda özkaynaklardaki %4'lük daralmanın asıl sebebi de ödenecek bu temettüye ayrılan karşılıktır. Çatışma baskısına rağmen şirketin temettü ödemesinden vazgeçmemesi, geleceğe dair iyimser beklentilerin korunduğu yönünde bize çok güçlü bir mesaj veriyor.

Beklentilerden bahsetmişken, gelin bir de şirketin yıla dair son beklentilerine hızlıca göz atalım.

2026 Beklentileri

2025 yılı sonunda açıklanan beklentilerin bu çeyrek sonunda da korunduğunu görüyoruz. Ancak hedeflerin hemen yanındaki "mücbir sebeplerin ortaya çıkmaması" koşulu son derece kritik. Eğer mevcut savaş durumu yüksek sezona sarkacak olursa, ikinci çeyrekte bu beklentilerin aşağı yönlü revize edildiğine şahit olabiliriz.

Bu sebeple TAV'ın aylık raporlarını artık çok daha yakından takip etmekte fayda var. Trafik ve yolcu verilerinin yanı sıra; jet yakıtı fiyatları ve olası hat/sefer kapanışları gibi jeopolitik konular, yüksek sezonda bile şirket üzerinde istenmeyen bir baskı yaratabilir.

Toparlayacak Olursak...

TAV Havalimanları; zor zamanları başarıyla geride bırakma yeteneğini geçmişte defalarca kanıtlamış, sağlam ve deneyimli bir yönetime sahip. Mevcut riskleri ve belirsizlikleri nasıl yöneteceklerini zamanla hep beraber göreceğiz. Açıkçası bizim yönetime olan güvenimiz tam ve bölgedeki savaş konusunda da iyimser tarafta kalmayı tercih ediyoruz. Ancak bu iyimserlik, kendi koyduğumuz yatırım kural setimizi esneteceğimiz anlamına kesinlikle gelmiyor.

Temettü düzeltmesi uygulamamıza rağmen şirketin hem çeyreksel hem de yıllıklandırılmış özkaynak değişimi negatif yönde olduğu için, bu çeyrekte de TAV'a aylık portföy eklemeleri yapmayacağız. Üzülerek söylüyoruz ki, üst üste iki çeyrek boyunca şirket aylık alım listemizde yer alamayacak. Eğer fiyatlar Kovid dönemi gibi inanılmaz düşük bir seviyeye inerse ekleme yapmayı tekrar masaya yatırabiliriz; ancak şimdilik kural setimize sıkı sıkıya sadık kalmaya devam ediyoruz.

Gözümüzden kaçan veya merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa aşağıda yorumlarda bize sorabilir, X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun yolculuğu paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:
1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Tiflis İmtiyaz Süre Uzatımı

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.