Migros 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

6 aylık finansal sonuçlar serisine Migros'un 2026 ikinci çeyrek sonuçları ile devam ediyoruz.

Şirketimizin finansal sonuçları dün gece açıklandı ve an itibarıyla piyasanın kapanmasına 1 saat kala ~%9'luk bir satışla piyasanın sonuçlara tepkisini izlerken bu yazıyı kaleme alıyoruz. Her ne kadar çok güçlü sonuçlar gelmemiş olsa da piyasanın bu ayarsız satışının haklı bir gerekçesi olmayacak kadar iyi bir tablonun bizi beklediğini baştan söyleyelim.

Finans uygulamalarındaki çeyreksel net zarar sebebiyle bu satış gerekçelendirilmeye çalışılsa da, 31,8 milyar TL'ye yükselmiş net nakit pozisyonunu ve bu artışın ana kaynağı olan 6 aylık dönemdeki 5.766 milyon TL'lik serbest nakit akışını ele aldığımızda bu satışı güzel bir alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz. Biz aylık eklemelerimizle yola disiplinle devam ettiğimiz için bu fırsat eylül başına kadar uzarsa hiç şikayetimiz olmaz.

Hazırsanız, Migros’un dönem gelişmelerine ve finansal yolculuğuna hızlıca geçelim.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet raporu ve sonuç bülteninde öne çıkan gelişmeler:

• "Tütün ve alkollü içecekler hariç tutulduğunda, online kanalların toplam satışlar içindeki payı 1YY26 sonunda %20,7’den %23,1’e yükseldi." (Çeyreksel bazda %23,5'ten sınırlı bir gerileme mevcut.)

• "Yılın ilk altı ayında farklı formatlarda açtığımız 115 yeni mağaza ile toplam mağaza sayımız Haziran 2026 itibarıyla 3.830’a ulaştı." (2025 sonu: 3.792, Kapanan Mağaza Sayısı: 77; net reel büyüme 38 yeni mağaza.)
  • "1 Ocak – 30 Haziran 2026 döneminde 61 adet Migros, 34 adet Migros Jet, 7 adet Macrocenter, 9 adet Macrokiosk, kişisel bakım mağazacılığı formatında 2 adet Mion ve evcil hayvan mama ve aksesuarları formatında 2 adet Petimo olmak üzere toplam 115 yeni mağaza açılmıştır."
  • "2Ç26’da açılan 64 yeni mağaza ile birlikte, ilk 6 ayda açılan yeni mağaza sayısı 115’e ulaştı."
  • "Görece düşük performans gösteren 19 Mion mağazası kapatıldı."
  • "Migros, Temmuz ayında açtığı 15 yeni mağaza ile mağaza açılış ivmesini devam ettirdi."
• "Online hizmet veren mağaza sayısı yıllık bazda 1.553'ten 2.577'ye (Yıl sonu: 2.103) yükseldi."

• "Haziran 2026 itibarıyla Migros’un toplam FMCG pazar payı %9,7, modern FMCG pazar payı ise %15,3 seviyesinde gerçekleşti. Alkollü içecek kategorisi hariç değerlendirildiğinde, Migros’un toplam FMCG pazar payı 10 baz puan arttı." (Haziran 2025: Toplam FMCG %9,8; modern FMCG %15,6)
• "Dağıtım merkezi çalışanlarımızın kadroya geçişi, enflasyon üzerinde bir artışla sonuçlanan toplu iş anlaşmasına rağmen ana iş kolumuzun karlılığını sürdürüyor olması teknoloji destekli verimlilik yatırımlarımızın önemini göstermektedir." (Kadroya geçiş ve imzalanan toplu iş sözleşmesi, personel maliyetlerinin yükselmesinin ve karlılıktaki marj baskısının ana sebebi oldu.)
  • "30 Haziran 2026 itibarıyla Şirketin çalışan sayısı iştirakleri dahil toplam 64.708 kişidir (31 Aralık 2025: 55.434)."
• "Migros Yemek, Migros’un online yemek teslimat platformu, hizmet ağını ülke geneline yaymaya devam etti. 1YY26’da sipariş sayısı yıllık bazda %60 artarken, Brüt İşlem Hacmi (GMV) reel bazda yıllık %70 büyüyerek 5 milyar TL’ye ulaştı ve iş modelinin gücünü ortaya koydu."
• "MoneyPay Migros’un bireysel ve kurumsal müşterilere finansal çözümler sunan fintek iştiraki, müşteri tabanını önemli ölçüde büyütmeye devam etti. Haziran 2026 itibarıyla kayıtlı müşteri sayısı 5,5 milyona ulaştı (Haziran 2025: 4,0 milyon)."
  • "2026 yılının ikinci çeyreğinde günlük işlem sayısı yıllık bazda %60 artarak 266 bin seviyesinden 427 bine yükseldi. MoneyPay’in Toplam Ödeme Hacmi (TPV) ise 2Ç26’da reel bazda yıllık %105 büyüdü. Kurumsal Cüzdan çözümü aracılığıyla 40 binden fazla yeni kullanıcı MoneyPay ekosistemine dahil edildi."

Operasyonel tarafta aslında işler tıkırında diyebiliriz. Pazar payındaki sınırlı geri çekilme, online satış kanalındaki büyüme ile rahatlıkla telafi ediliyor. Bu dönemin asıl olayı ise yukarıda da okuduğunuz üzere dağıtım merkezi çalışanlarının kadroya alınmasının ardından imzalanan toplu iş sözleşmesi oldu. Enflasyon üzerindeki brüt ücret artışının personel maliyetlerine ve karlılığa etkisini gelir tablosu tarafında detaylı bir şekilde inceleyeceğiz.

Dönem İçi Gelişmeler:

• 5 Ocak: "Colendi Bank'ın servis bankası olarak bankacılık hizmetlerini açık bankacılık servisleri yoluyla, bağlı ortaklık Money Finansal Teknoloji Hizmetleri arayüz sağlayıcılığı üzerinden kullanıma sunabilmesi hususunda BDDK'ya yapılan başvuruya izin verildi." (Fintek kolu iyiden iyiye güçleniyor!)
• 16 Ocak: "Şirketimizin 01.01.2023 - 31.12.2025 dönemini kapsayan Toplu İş Sözleşmesi dönemi sona erdiğinden, yeni dönem Toplu İş Sözleşmesi görüşmelerine 20 Ocak 2026 tarihi itibarıyla başlanacaktır."
• 27 Ocak: "Türkiye genelinde taşeron firmalarca yönetilmekte olan 43 dağıtım merkezindeki 7.875 çalışan şirket bünyesine katıldı." (Toplu iş sözleşmesi kapsamında değerlendirilmesi gereken bir gelişme. İlgili dönemde henüz sözleşme sonucu açıklanmamıştı.)
• 18 Mart: "Şirket 13 Mayıs'ta hisse başına net 3,8731488 TL temettü ödeme kararı aldı." (Kartopumuzu büyütmek için taze kar taneleri yolda!)
• 6 Mayıs: "Şirketimiz ile Tez-Koop. İş Sendikası arasında yürütülmekte olan ve 01.01.2026 - 31.12.2028 dönemini kapsayan Toplu İş Sözleşmesi görüşmeleri anlaşma ile sonuçlanmıştır. Yapılan anlaşmaya göre; 2026 yılında brüt ücretlere %36 oranında, ikinci ve üçüncü yıl ise TÜİK tarafından belirlenen yıllık TÜFE artışı oranında artış yapılacaktır."
• 13 Mayıs: Temettü ödemesi yapıldı ve aynı gün içerisinde hisse geri alımımızı gerçekleştirdik.

Dönem Sonrası Gelişmeler:

• 20 Temmuz: Migros, BIST Temettü 25 Endeksi'nden çıkartıldı.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Migros'un gelir tablosunu bilgilendirme notundan ve yatırımcı sunumundan incelemenizi şiddetle tavsiye ediyoruz. NPP etkisi olan ve olmayan hallerini şeffaf bir şekilde, detaylıca satır satır gösteriyorlar. Şirketin iş modeli sebebiyle finans uygulamalarında gördüğünüz Faaliyet Zararı'nın aslında NPP etkileri dahil edildiğinde pozitif olduğunu bu yönlendirmelerle görebilir; serbest nakit akışının pozitifliğini de kontrol ederek yönlendirmenin doğruluğunu teyit edebilirsiniz.

Gelir tablosuna geri dönersek; şirketin cirosu dönemsel olarak %4 reel büyüme göstermesine rağmen brüt karda reel bir büyüme göremiyoruz. Bunun sebeplerine baktığımızda şirket şu açıklamaları yapıyor:

• "Promosyon faaliyetlerinin geçen yılın aynı dönemine göre hızlanması brüt karlılık üzerinde baskı yarattı."
• "Dağıtım merkezlerinde çalışanların Migros kadrosuna geçirilmesi dağıtım merkezi maliyetlerinde 1YY26’da 20 baz puanlık artışa neden oldu."

Faaliyet karına geldiğimizde şirketimizin UFRS uyumlu sonuçlarda 10,8 milyar TL zarar açıkladığını görüyoruz. Ancak mevcut muhasebe standartları ile şirketin iş modeli tam olarak örtüşmediği için bu zarar karşımıza çıkıyor. Şirketin ürünleri vadeli olarak alıp raflarda hızlı bir şekilde satarak nakde çevirdiği iş modelinde, faaliyet zararını aslında "Net Parasal Pozisyon Kazancı/Kaybı" kalemi ile birlikte okumamız gerekiyor. NPP'nin pozitif desteğine rağmen personel maliyetlerindeki artış şirketin FAVÖK ve marjlarına negatif etki ediyor.

"Migros, TMS 29’a göre, 2026 yılının ikinci çeyreğinde 5.307 milyon TL konsolide FAVÖK yaratırken, FAVÖK marjı %4,3 oldu (2Ç25: %5,4). 1YY26’da ise, konsolide FAVÖK 10.967 milyon TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %4,5 olarak gerçekleşti (1YY25: %5,1)."

Personel maliyetlerindeki artışın etkisi ise faaliyet giderleri tarafında şu başlıklarla dengelenmiş durumda:

• "TFRS 16 kapsamında yapılan sınıflama değişikliği nedeniyle kira giderleri yıllık olarak 24 baz puan azaldı."
• "Enerji giderleri yıllık olarak 23 baz puan geriledi. 1YY26 sonu itibarıyla kurulu güneş enerjisi kapasitesi, Şirket'in elektrik tüketiminin yaklaşık %22’sini karşılar hale geldi."

Finansal giderlerde ise bir miktar iyileşme var. Bunun sebebi olarak bankalarla ertesi gün tahsilat modelinden vadeli tahsilat modeline geçilmesi gösterilmiş.

• "2Ç26’da ağırlıklı olarak mevduat faiz gelirlerinin katkısıyla 1.418 milyon TL finansal gelir kaydetti. 1YY26’da ise finansal gelirler 2.671 milyon TL olarak gerçekleşirken, geçen yılın aynı dönemine göre %42,3 geriledi."
• "Finansal giderleri, 2Ç26’da yıllık bazda %18,7 azalarak 2.998 milyon TL’ye, 1YY26’da ise %16,5 azalarak 5.938 milyon TL’ye geriledi."
  • "Finansal giderlerdeki düşüş, ağırlıklı olarak kredi kartı komisyon giderlerindeki azalmadan kaynaklandı. Söz konusu azalışta, bankalarla ertesi gün tahsilat modelinden vadeli tahsilat modeline geçilmesi etkili oldu."

Ve geldik piyasanın Migros gibi bir şirkette tabana yakın satış yemesinin gerekçesi olarak gördüğü net kar/zarar satırına:

• "TMS 29’a göre, Migros 2026 yılının ikinci çeyreğinde 645 milyon TL net zarar kaydederken, net kar marjı 2Ç26’da -%0,5 oldu (2Ç25: %0,4). 2Ç26’da net kar marjındaki daralmanın başlıca nedenleri şunlardır:
  • Amortisman giderleri, net parasal kazanç ve vergi kaynaklı net 20 baz puanlık olumsuz etki,
  • Net finansal giderlerdeki 14 baz puanlık artış.
  • Bununla birlikte Migros, 2026 yılının ilk yarısında TMS 29’a göre 1.078 milyon TL net kar elde etti.
  • Net kar marjı 1YY26’da %0,4 olarak gerçekleşti (1YY25: %0,8)."

Mağaza büyümesinin sürmesi, online satışların güçlenerek fiziki mağaza satışlarının yanında sağlam bir kanal oluşturması ve MoneyPay gibi yan işlerin katkılarına ek olarak, şirketin finansal etkileri de dahil ederek hesapladığı 6 aylık 5,7 milyar TL'lik Serbest Nakit Akışı ne yazık ki çeyreksel net zararın önüne geçemedi. Piyasanın bu tür öngörüsüz fiyatlamalarını fırsat olarak değerlendirenleri tebrik edelim.

Evet, bilançoyu büyüten bir gelir tablosu karşımızda yok; ancak mevsimsel ve tek seferlik etkiler sebebiyle oluşan çeyreksel net zararın %9'a varan bir satışa konu olmasını, son zamanlarda dengesiz seyreden piyasamızın anlamsız hareketlerinden biri olarak görüyoruz.

Bilanço

Migros bilançosunu değerlendirirken en kritik nokta TFRS 16 standardının uygulanıyor olması. 1 yılı aşan kira sözleşmelerinin borç olarak kaydedilmesi, şirketin kendi yönlendirmelerinde açıklamış olduğu 31,8 milyar TL'lik net nakit pozisyonunun gizlenmesine sebep oluyor. Ayrıca bu nakit pozisyonunun çeyreksel bazda %12 artış göstermiş olması da bir diğer olumlu gelişme. Bununla birlikte hisse başına net nakit 155 TL'den 175 TL'ye yükselmiş durumda. Büyüme sürecine kararlılıkla devam eden bir şirketin yakıtının azalmak yerine artıyor olması, önümüzdeki dönemde yatırımların bilanço gücüyle sürdürüleceğini gösteriyor.

Nakit tarafı bu kadar güçlü bir şirketin borçluluk tarafında olumsuz bir sürpriz barındırmaması şaşırtıcı değil. TFRS 16 hariç finansal borç %16 azalarak 823 milyon TL'ye gerilemiş durumda.

Gelir tablosundaki zayıflık ve temettü ödemesinin etkisiyle çeyreksel bazda özkaynaklar %2 civarında gerilese de, geçen yılın aynı dönemine göre %5 büyümeyi başarmış olması tek seferlik çeyreksel gerilemenin şimdilik bir sorun teşkil etmediğini gösteriyor.

Bilançonun likit yapısının devam ediyor olması, Migros'un diğer iş kollarındaki girişimlerini destekleyen bir yapı sunmaya devam ediyor.

Nakit Akışları

Nakit, nakit, nakit!

Finansman maliyetinin yüksek olduğu bu dönemde nakit kraldır! Şirketin kuvvetli nakit üretim gücünü bu çeyrekte de sürdürdüğünü defalarca tekrarladık; ancak bir perakende şirketinin asıl gücünün nereden kaynaklandığını ve yatırım tezimizin belkemiğini oluşturduğunu vurgulamakta sakınca görmüyoruz.

Şirketin kendi sunumunda paylaştığı ilk yarıyıl Serbest Nakit Akışı 5,7 milyar TL; ancak kırılıma dikkatli bakmak gerekiyor. Standart SNA hesaplamalarından farklı olarak Migros, TFRS 16 kapsamındaki kira ödemelerini ve hatta finansal giriş/çıkışları da düşerek doğrudan elinde kalan net nakdi paylaşıyor. Kısacası bu nakdin kasa dışına gideceği başka hiçbir yer yok.

6 aylık standart hesaplamayla baktığımızda ise 11,2 milyar TL'lik çok daha kuvvetli bir Serbest Nakit Akışı görüyoruz; ancak biz yine de şirketimizin muhafazakar yönlendirmeleri ile ilerlemeyi tercih ediyoruz.

Beklentiler

Şirketimiz, çeyreksel net zarar ve marjlardaki daralmaya rağmen yıl sonu hedeflerini koruduğunu açıkladı. Önceki çeyrekten farklı olarak, mevcut trendler doğrultusunda konsolide satış büyüme beklentisinin hedeflenen bandın alt sınırına yakın gerçekleşebileceğini de not düşmüşler.

Toparlayacak Olursak...

Önceki bilanço yazılarında da belirttiğimiz gibi Migros, sadece bir perakende ve mağazacılık şirketi değil; fintek, enerji, online satış, lojistik ve devasa bir veri ekosistemine sahip bir teknoloji şirketi. Bu kadar geniş bir yelpazeye sahip yapıyı tek çeyreklik, geçici etkilerden kaynaklanan zayıf sonuçlara bakarak değerlendirmek yatırımcı için büyük bir hata olur.

Borsamızın son zamanlardaki hali ortadayken, bilanço sonrası gelen bu satışı ve muhtemel devam satışlarını fırsat olarak değerlendirenlerin uzun vadede üzüleceğini düşünmüyoruz. Elinde hisse tutup da "Migros batıyor mu?" korkusuyla satanların ise kısa süre sonra daha yüksek fiyatlardan geri almak zorunda kalmaları işten bile değil!

Özetle Migros nakit üretmeye ve kasasını doldurmaya devam ediyor. Biz de kendi kural setimize baktığımızda, şirketin bu güçlü nakit yapısına ve geniş faaliyet alanına inanmakla birlikte, çeyreksel özkaynak küçülmesinden kaynaklanan kural gereği aylık alımlarımızda ağırlığını bir miktar azaltacak; ancak düzenli alımlarla ortaklığımızı büyütmeyi sürdüreceğiz.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, akıllı yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. 2026 2. Çeyrek Yatırımcı Sunumu
4. Sonuç Bülteni

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.