BİST'te Takas Kapandı. Peki Neden Sattık?

Herkese selamlar,

2025'in sonunda bu blogu açtığımızda uzun soluklu bir yolculuğa çıktığımızın, yolumuzun uzun ve zorlu olduğunun farkındaydık. 2021 yılından beri borsa yatırımı yapıyoruz. Borsa İstanbul'daki ilk alımımız 2022 yılına kadar uzanıyor; ayaklarımızın yere bastığı, temel analiz öncelikli yatırım geçmişimizin ise 2024 sonlarını bulduğunu söyleyebiliriz. 2025 içerisinde yavaş yavaş ayağımızı gaza basarken, 2026 ile birlikte tasarruf oranımızda da istediğimiz rakamlara ulaşarak yıl içerisinde kendimizce belirlediğimiz ilk eşik olan 100.000 $ sınırını aştık. Bu süreçte en yüksek kazancı Borsa İstanbul yatırımlarımızdan elde ettik. Sadece hisse senedi yatırımlarımızda değil, BES tarafında da geriye dönük baktığımızda portföyümüzün büyümesine en büyük katkı Borsa İstanbul'dan geldi. Hatta mevcut düşüşe rağmen net tabloda hala reel olarak artıda kapattığımızı görmek biraz olsun teselli veriyor.

Ancak başlıktan da anlaşılacağı üzere, tam bir hafta önce 16 Ekim 2026 tarihinde MSCI'dan endeks dondurma ve Türkiye Sigorta Genel Müdürü aynı zamanda eski TCMB Başkan Yardımcısı hakkında iddialar ortalığa saçılınca hem BİST portföyümüzün tamamını sattık hem de BES tarafındaki Borsa İstanbul ağırlığını yok denecek kadar az bir tutara indirdik. Ne yalan söyleyelim; satış kararını vermek kolaydı ama satış emirlerini girerken kimi şirketlerde elimiz titreyerek işlemleri tamamladık.

Torunlar GYO, Anadolu Hayat Emeklilik, Aksa, Medical Park, Migros, Hitit Bilgisayar, Çelebi... Bu şirketlerin uzun vadeli hikayelerine hala inanıyoruz. Hemen yarın değil ama bir noktadan sonra taşlar yerine oturacaktır ve bu şirketler ülke iskontosu dahilinde kendi ederlerine yaklaşacaktır. Yani satış nedenimiz şirketlerimizin faaliyetlerindeki bir bozulma değildi. Şimdi asıl konuya gelelim.

Ülke İskontosu

Blogumuzda tutar bazında finansal özgürlük hedefimizden sıkça bahsediyoruz; ancak bugüne kadar bu hedefe hangi vadede ulaşmayı planladığımızdan hiç bahsetmemiştik. 2025'in başlarında kendimize ilk etapta 5-7 yıllık bir zaman ufku koymuştuk. Açıkçası iddialı bir hedefti; fakat sonrasında hem tasarruf oranımız iyileşti hem de portföyümüz bu yılki İran Savaşı'na kadar oldukça önemli getiriler sağladı. İyimserliğimiz arttı; mevcut tasarruf oranımızı ve getiri ivmemizi koruyabilirsek 2030'a kadar hedefimize ulaşabileceğimizi modelledik. Hatta olası bir seçim rallisiyle bu iş neden 2028'de nihayete ermesindi, değil mi? Tabii evdeki hesap çarşıya uymuyor. Sonrasında, blogda iki ayrı yazıda detaylıca ele aldığımız MSCI ve diğer yabancı kurumların uyarıları peş peşe geldi.

Açıkçası ilk uyarı Kiler Holding üzerinden yapılmıştı ve ben "Bu iş ciddi" dediğimde Burcu son derece iyimserdi. Eh, nasıl iyimser olmasın? Henüz İran Savaşı'nın çıkıp çıkmayacağı tartışılıyor ve borsamız yılbaşı rallisini sürdürüyordu. Lakin sonrasında işler değişti; önce savaş, sonra siyasi cephedeki "mutlak butlan" tartışmaları ve ardından yabancı kurum uyarıları derken bugünkü noktaya kadar geldik.

Yanlış anlaşılmasın; başta da söylediğimiz gibi bu yol zorlu ve uzun. Pembe rüyalar görmüyoruz. 2024 Ağustos'undaki Japon Yeni Carry Trade krizinde de, İmamoğlu sürecinde ve daha sonrasında yaşanan "mutlak butlan" kaynaklı kayyım uygulamasında da bu zorlukları öngörebilmemize rağmen şirketlerimizin ana faaliyetlerine odaklanmayı başardık. Satış mevzusu aramızda gündeme dahi gelmedi.

"Peki, MSCI ve diğer yabancı kurumların uyarılarını daha ilk günden itibaren neden bu kadar önemsediniz?" derseniz; borsayla biraz haşır neşir olduğunuzda, sorunlar arşa ulaşmadan çok önce yaklaşan fırtınayı zaten görüyorsunuz. Tabii ki isimleri ya da mevzunun tam olarak nereye varabileceğini öngörmek ve bilmek imkansız; ama "örümcek hisleriniz" sizi uyaracak kadar piyasa dinamiklerine hakim oluyorsunuz. Öncesinde bu sorunlar sığ sularda seyrediyordu ve genele yayılma riski taşımıyordu; ta ki bu hisseler ana endekslere alınmaya başlayana kadar. Sadece Kiler Holding ya da sonrasında meşhur olan Destek Finans'tan bahsetmiyoruz; katılım endekslerine kadar sirayet eden yapısal bir yayılmadan bahsediyoruz. O dönemde de uyaranlar, hatta resmi kanallara şikayetçi olanlar vardı. Sayın Şimşek, fonlar üzerinden yapılan işlemlerin farkında olduklarını söyledi ancak somut adımlar geciktikçe gecikti.

Fon rehberi düzenlemesiyle birlikte mevcut yangın BİST 30 hisselerinin geneline taşındı. İlk başta bu düzenlemeyi biz de olumlu bulmuştuk; ancak sınırlı piyasa bilgimizle bu adımın aslında fonların likidite sıkışıklığına karşı yapılmış bir hamle olduğunu o vakit okuyamadık. Son günlerdeki sert düşüşlerde, fon temerrüt satışlarının BİST 30 üzerindeki yıkıcı etkisini birinci elden tecrübe ediyoruz.

Lafı çok uzatmak istemiyoruz. Atladığımız ya da unuttuğumuz sayısız detay var ancak asıl satış sebebimiz tek: Kurumsal ve yaygın yozlaşma.

Evet, yukarıda vadeden bahsettik ama asıl sebebimiz vade değil. Eğer mevcut sorunlar kurumların geneline bu denli yayılmış ve sirayet etmiş olmasaydı; daha önceki krizlerde olduğu gibi yine "Borsadır; düşer, çıkar" der, yolumuza bakardık. Ancak ekonomi ve sermaye piyasaları doğrudan güven üzerine kurulu yapılardır. Güven mekanizması bir kez kırıldığında, bu bozukluğu tamir etmesi gereken düzenleyici kurumlar zaten sorunun tam merkezinde yer alıyorsa iş çok daha karmaşık bir hal alıyor. Bu yazıyı kaleme alırken BİST 30'daki anlık düşüş %3,5'in üzerine çıkmış durumda. Bu satışlar artık salt bir fiyat düzeltmesi değil, doğrudan bir güvensizlik satışı; yerli ya da yabancı, bireysel ya da kurumsal yatırımcı ayrımı olmaksızın herkes satıyor ve üzgünüz ki hala piyasayı tatmin edici adımlar atılmıyor.

Eski SPK Başkanı son görevinden de alınmış olmasına rağmen elini kolunu sallayarak serbestçe dolaşabiliyor hatta hakkındaki iddialara karşı hukuk yoluna gideceğinden bahsediyor; ismi ilk günden ortaya saçılan ilgili partinin Genel Başkan Yardımcısı, kendi derdini anlatacağı gazetecilere röportaj verebilecek kadar rahat hareket edebiliyor... Diğer taraftan konuyu gündeme getiren gazeteciler tutuklandı, internet gazetelerine erişim engeli getirildi, ekonomistlerin ve bireysel yatırımcıların X hesapları kısıtlandı. Sorunun kaynağı olan "koordineli işlemleri" gerçekleştiren piyasa aktörlerine o süreçte nasıl göz yumulduysa, şimdi de devletin ilgili diğer kurumları bu yapılardaki sorumlu kişilere karşı elleri ağır davranıyor. Kamuoyundan sert bir baskı gelmedikçe ne kadar gönülsüz olduklarını, bu yavaşlıkla çok net gösteriyorlar.

Bu denli yaygın bir kurumsal yozlaşmanın olduğu yerde; evet, şirketler yine faaliyetlerinden kar elde edebilir ve bu karları temettü olarak ortaklarıyla paylaşabilirler. Ancak birkaç istisna dışında, mevcut "ülke iskontosu" gölgesinde artık tatmin edici bir potansiyel sermaye kazancı sağlayabileceklerini düşünmüyoruz. Tam da bu yüzden, bu kurumsal yozlaşmanın temizlendiğine ve güvenin yeniden tesis edildiğine kanaat getirene kadar Borsa İstanbul defterini kapatmaya karar verdik.

Belki 20'li yaşlarda ya da 30'ların başında olsaydık "Bu da geçer" diyebilirdik; ki çevremize bu yönde tavsiyelerimiz de oldu. Ancak 40'ların ortasını devirmiş bir çift olarak, bu belirsizlikte zaman riskini alacak gücü kendimizde bulamadık.

Bu karar, ana yolumuzdan ve stratejimizden saptığımız anlamına gelmiyor. Nasıl ki yatırımda "şirkete aşık olmamak" gerektiğine inanıyorsak, benzer yaklaşımı "ülke piyasalarına da aşık olmamak gerek" diyerek genişletiyoruz. Bugün artık birçok aracı kurum, farklı ülke borsalarına ya da hiç olmadı Amerika piyasasına oldukça kolay ve düşük maliyetli bir şekilde erişim sağlıyor. Elbette oradaki şirketleri tanımak, piyasayı denizaşırı bir ülkeden ve çok farklı bir kültürün içinden değerlendirmek kendi içinde birçok risk barındırıyor; ancak biz de emek harcamaktan ve araştırmaktan yüksünecek insanlar değiliz.

Sonlandırdığımız ortaklıklarımızdan Astor Enerji'yi ele alalım ve patron riskini de şimdilik bir kenara bırakalım. Küresel enerji altyapısı süper döngüsüne yatırım yapmak için gerçekten tek alternatifimiz Astor mu? Amerika'da GE Vernova, Almanya'da Siemens Energy, Japonya'da Hitachi gibi devasa seçenekler var. Evet, kimisinin çarpanları yüksek, diğerinin kar marjları görece daha geride; ancak hem ülke hem de patron iskontosundan kaynaklanan o kronik negatif fiyatlamayı aradan çıkarttığımızda, küresel rakiplerdeki çarpan barajının da rasyonel bir zemine oturduğunu söyleyebiliriz. Hal böyleyken neden sadece Borsa İstanbul ile kendimize ket vuralım ki?

Fakat tüm bunlar üzgün olmadığımız anlamına gelmiyor. Yukarıda da bahsettik; satış emrini verirken içimizi titreten, bilançosunu ve hikayesini çok sevdiğimiz şirketler vardı. Lakin bundan sonra o şirketlere denk küresel alternatifleri bulmak bizim görevimiz. Zaten bir süredir bir ayağımız ABD borsalarındaydı ve mayıs ayından bu yana yaptığımız eklemelerle o kanat portföy içerisinde önemli bir hacme ulaşmıştı.

Şimdi orada, iyi çeşitlendirilmiş bir portföy mimarisi ile yola kaldığımız yerden devam etme zamanı. Hoş, şimdi de portföy çeşitlendirmesinde kendi içimizde başka tatlı sorunlarımız var: Ben biraz daha defansif, düşük volatiliteli ve temettü ile düzenli nakit akışı yaratan bir varlık tabanını önceliklendiriyorken; Burcu biraz daha agresif ve büyüme odaklı bir portföy kurmak istiyor.

En nihayetinde biz iyi bir ekibiz ve her zaman olduğu gibi tatlı bir orta yol buluruz.

Toparlayacak Olursak...

Yatırım serüvenimizi en başından beri bir maraton koşusuna, portföyümüzü ise adım adım büyüyen bir kartopuna benzettik. Ancak kabul edelim; üzerinde koştuğunuz zemin bataklığa dönüşmeye başladığında, sırf "maraton koşucusuyum" diye inat edip aynı kulvarda çamura saplanmanın mantıklı bir yanı yok. Bazen oyunun içinde kalabilmenin ve sermayeyi korumanın tek yolu, kulvar değiştirebilme esnekliğini göstermekten geçiyor.

Haziran ayında MSCI uyarısını ilk kez masaya yatırdığımızda ve temmuz ayındaki "Plastik Ördek Sohbetleri" yazımızda portföyümüzü "debug" ederken, kendimize eylül-ekim aylarına kadar bir vade tanımış; sahada somut ve şeffaf adımlar görmezsek "buraya kadar" diyebileceğimizin şerhini düşmüştük. Dürüst olalım; karar alıcıların ve düzenleyici kurumların rasyonel çizgiye döneceğine dair iyimserliğimizi son ana kadar korumak istedik. Ancak gelinen noktada, "Şükran Günü hindisi" olmamak adına kendi kırmızı çizgimizi çekiyor ve daha önce belirlediğimiz risk yönetimi planımızı disiplinle devreye alıyoruz.

Borsa İstanbul defterini bizim için bu kadar özel kılan şey sadece elde ettiğimiz finansal getiriler değildi; çeyrekten çeyreğe sabaha kadar okuduğumuz faaliyet raporları, dipnotlarda yakaladığımız detaylar ve bu ülkenin üreten, değer yaratan şirketlerine ortak olmanın verdiği o manevi hazdı. Şimdi bu birikimi, araştırma disiplinini ve "Sürekli Gelişme" felsefemizi küresel piyasalara, kurumsal şeffaflığın ve mülkiyet haklarının çok daha güçlü korunduğu ekosistemlere taşıyoruz.

Coğrafyalar, borsalar ve para birimleri değişebilir; ancak bizim tasarruf disiplinimiz, temel analiz süzgecimiz ve finansal özgürlük hedefimiz sabit kalmaya devam ediyor. Kartopumuzu artık başka bir coğrafyanın, çok daha öngörülebilir kar yağışlarıyla büyütmeye devam edeceğiz.

Peki, bu radikal yol ayrımında siz ne düşünüyorsunuz? Yaşanan bu kurumsal aşınma ve piyasa bozulmaları karşısında kendi portföyünüzde nasıl bir risk yönetimi uyguluyorsunuz? "Borsamız ne krizler gördü, bu da geçer ve fiyatlar ucuzladı" diyerek masada kalmayı mı seçiyorsunuz, yoksa bizim gibi alternatif coğrafyalara yelken açma vakti geldi mi?

Fikirlerinizi aşağıda yorumlarda veya X hesabımız üzerinden bizimle paylaşın. Birlikte düşünelim, birlikte tartışalım.

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel kalmaya ve o güzel kartopunu büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Yazı düşündüğümüzden uzun oldu. Ama yine de yazmak ve not düşmek istediğimiz bir çok şeyi ne yazık ki malum sebeplerden elemek zorunda kaldık. Hem uzunluğu hem de otosansürümüz sebebiyle anlayışınıza sığınarak özür dileriz.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.