Oyak Çimento 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Ülkemizin deprem hikayesi ve büyüme motorunda önemli bir yer tutması sebebiyle portföyümüzde sigorta olarak taşıdığımız iki çimento devinden biri olan OYAK Çimento'nun 2. çeyrek sonuçları ile karşınızdayız.

Her ne kadar sigorta kavramını kullanmış olsak da makroekonomik koşullar çimento şirketleri için çok parlak bir dönem sunmuyor. Çimento ve beton işini sadece konut yapımı gibi sınırlı bir alanda düşünmemek gerekiyor; altyapı yatırımlarında da hem ülkemizde hem de ihracat pazarlarında frene basılmış durumda. Her ne kadar yazının devamında satış hacimlerinde geçen yılın aynı dönemine göre toparlanma görüyor olsak da, yurt içindeki arz fazlası ve ihracat pazarlarındaki marj baskısı sebebiyle arzu edilen karlılıklar bir türlü oluşmuyor.

Ülkemiz ve ihracat pazarlarımızın tekrar parasal genişleme evresine girdiği, altyapı ve konut üretimi harcamalarının ivmelendiği döneme kadar çimento şirketlerinde kuvvetli karlılıklar beklemiyoruz; ancak "sigorta" olarak aylık düzenli alımlarla yaklaştığını düşündüğümüz bu döngü öncesinde şirketimizi portföyümüzde taşımaktan da şikayetçi değiliz.

Bu girişin ardından, hızlıca dönem gelişmelerine ve öne çıkan başlıklara göz atıp ardından finansal sonuçlara geçelim.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet raporu ve sonuç bülteninde öne çıkan stratejik başlıklar şu şekilde:

• "2026 yılı Nisan ayı Türk Çimento verileri esas alınarak yapılan değerlendirmeye göre; çimento üretimi yıllık bazda 24.770.147 ton (2025 aynı döneme göre %2,42 düşüş) seviyesinde gerçekleşmiştir. Toplam satışlar ise 19.847.336 ton (2025 aynı döneme göre %4,26 düşüş) iç satış ve 4.879.487 ton (2025 aynı döneme göre %3,99 artış) dış satış olarak raporlanmıştır. Bu dönemde klinker dış satışı 1.435.510 ton olarak gerçekleşmiştir."
• "OYAK Çimento'nun çimento satış hacmi geçen yılın aynı dönemine göre %5 oranında artmıştır. İhracat hacmi ise geçen yılın aynı dönemine göre %28 oranında artmıştır. İhracatın toplam satışlar içindeki payı ise ikinci çeyrekte %10 seviyesinde korunmuştur."
• "Şirketimiz, toplam Türk çimento sektörünün çimento kapasitesinin %16’sına, klinker kapasitesinin ise %12’sine (Ç1: %13) sahiptir."

Dönem içi gelişmeler:

• 2 Şubat: "Çimento Endüstrisi İşverenleri Sendikası (ÇEİS) ile Türkiye Çimse-İş Sendikası arasında, 24 Aralık 2025 tarihinde başlanan yeni dönem Grup Toplu İş Sözleşmesi müzakereleri, 2 Şubat 2026 tarihi itibarıyla anlaşmayla sonuçlanmıştır."
  • "01.01.2026 - 31.12.2027 yürürlük süreli olarak imzalanan grup toplu iş sözleşmesi uyarınca; 2026 yılı için çıplak saat ücretlerine %35 oranında, 2027 yılı için ise TÜFE + %3 oranında zam yapılacaktır. Bu durum, önümüzdeki dönemde işçilik maliyetlerinin seyri açısından net bir çerçeve sunuyor."
• 2 & 5 Mart: "2 Mart 2026 tarihinde CIMPOR Batı Yapı Malzemeleri A.Ş. (“CIMPOR Batı”) ve 5 Mart 2026 tarihinde CIMPOR Doğu Yapı Malzemeleri A.Ş. (“CIMPOR Doğu”) unvanlı şirketlerin kuruluşu tamamlanmıştır."
• 19 Mart: "BIST 30 Endeksi yedek paylara dahil edildi."
• 15 Nisan: "115 MW gücündeki Beypazarı Güneş Enerjisi Santrali, 2026 yılı Nisan ayında devreye alınmıştır. Bu kritik yatırımla birlikte, Bolu ve Ünye çimento fabrikalarının enerji ihtiyacının %70’i yenilenebilir enerji kaynaklarından sağlanmış olacaktır."

Dönem sonrası gelişmeler:

• 7 Ağustos: "CNBC-E Yayınından: 'OYAK Çimento Ülke CEO’su Murat İdris Sela: Suriye, Romanya ve Gürcistan gibi yakın pazarlara daha fazla ihracat yapıyoruz. 2026’da İngiltere ve Fransa’da satışlarımız büyürken Brezilya ve Arjantin’e de satışlar arttı.'"
• 14 Ağustos: "TCC Group Holdings çatısı altında kurulması ve Türkiye, Avrupa ve Afrika'daki çimento, beton ve yapı malzemeleri faaliyetlerini bir araya getirmesi planlanan Cimpor International Holdings'in, yurt dışı borsalarda işlem görmesine yönelik sürecin başlatılması planlanıyor."

İlk çeyrekteki zorlu hava koşullarına yönelik açıklamaların bu çeyrekte geride kaldığını ve satışların hacimsel bazda toparlandığını görmek memnuniyet verici.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Her ne kadar yukarıda satış hacimlerindeki artış bilgisi paylaşılmış olsa da hem geçen yılın aynı dönemine hem de aynı çeyreğine kıyasla artan bu hacmin hasılat tarafında gerilemeyle sonuçlandığını görüyoruz. Diğer taraftan, 2025 2. çeyreğe göre satış maliyetlerindeki toparlanma sayesinde brüt kar geçen yılın aynı çeyreğine kıyasla %4 artış gösteriyor. Ancak bu çeyrekteki pozitif etkiye rağmen, dönemsel (ilk 6 aylık) bazda çok zayıf geçen 1. çeyreğin baskısı sebebiyle %15'lik daralmadan kaçamıyoruz.

Gelir tablosunda dönem vergisine kadar indiğimizde, gerek çeyreklik gerekse dönemsel bazda cironun yarattığı baskıyı değiştirecek majör bir kalem görmüyoruz. Vergi bölümüne geldiğimizde ise hem 6 aylık dönemde hem de çeyrekte 2025'in aynı dönemlerine kıyasla oldukça yüksek vergi tahakkuk ettiğini; bunun da net kar üzerinde cirodaki daralmanın çok daha ötesinde bir baskı oluşturduğunu fark ediyoruz. Bu vergi etkisiyle birlikte dönemi (ilk 6 ayı) %54'lük bir daralma ile ~2,2 milyar TL seviyesinde kapatıyoruz.

Satış karlılığındaki rekabet ve marj baskısına bu çeyrek eklenen vergi yüküyle birlikte, şirketin gelir tablosunda zayıf bir dönemi geride bıraktığını söyleyebiliriz. Önümüzdeki dönem için de sektör verilerinde henüz güçlü bir toparlanma sinyali bulunmadığını şimdiden belirtelim. Çimento şirketleri gelir tablosunda kar açıklamaya devam edeceklerdir; ancak önceki yılların yüksek karlılıklarını görmeyi bekliyorsanız, önümüzde biraz daha uzun bir yol olabilir.

Bilanço

Eğer şirketin geçen yılki temettü ödemesini gözden kaçırırsanız, bilançoya baktığınızda iki farklı vadede iki farklı hikaye görürsünüz. Oysa geçen yıl ödenen 6,8 milyar TL'lik kar payı dağıtımını Dönen Varlıklara geri eklediğinizde, şirketin geçen senenin aynı dönemine kıyasla nakit gücünü başarıyla korumaya devam ettiğini fark edersiniz. Bu durum, zorlu bir konjonktürden geçilmesine rağmen şirketimizin bilanço yapısını geçen yıla göre sağlam tuttuğunu gösteriyor. Çeyreklik bazda baktığımızda ise mevsimsel etkiler sebebiyle "Ticari Alacaklar" tarafının arttığını ve korunan nakit pozisyonu ile birlikte "Dönen Varlıklar"ın %5 büyüdüğünü görüyoruz.

Her iki dönemde de majör bir yatırım faaliyeti olmadığı için "Duran Varlıklar"ın hem çeyreklik hem de dönemsel bazda yatay bir grafik sergilediğini söyleyebiliriz. Zaten arz fazlası olan bir sektörde iç pazara yönelik agresif bir yatırım görmek bizi mutlu etmekten ziyade tadımızı kaçırırdı.

Dönemsel olarak şirketimizin finansal borcunun ~1 milyar TL arttığını görüyor olsak da sonuç bülteninde paylaşılan 11,1 milyar TL'lik net nakit pozisyonu sayesinde, yüksek sezonda borçluluğun bilanço üzerinde kayda değer bir risk oluşturmadığını ifade edebiliriz.

Özkaynaklara geldiğimizde ise şirketimizin özkaynak büyütme trendi istikrarlı şekilde sürüyor. Şirketimizin yaklaşık 2 yıldır devam eden sektörel yavaşlamaya rağmen bilançosunu reel olarak büyütüyor olması, ileride başlayacak yüksek talep döngüleri için iştahımızı kabartıyor; ancak o günlere ulaşmak için önümüzde uzun bir yol olduğunu tekrar hatırlatalım.

Nakit Akışları

Şirketin satış hacimlerinin arttığını ancak bunun ciroya aynı oranda yansımadığını ve vergi yükünün etkisini gelir tablosunda görmüştük. Bilançoda ise "Ticari Alacaklar" kalemindeki artışa değinmiştik. Bu başlıkların yanına "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları"ndaki yüksek işletme sermayesi ihtiyacı da eklenince, geçen senenin gerisinde kalan bir nakit akışı performansı karşımıza çıkıyor: 2025'in aynı çeyreğine göre %23, ilk 6 aya göre ise %14'lük bir gerileme söz konusu.

Şirket 2. çeyreği 300 milyon TL gibi kendi ölçeğine göre zayıf ve pozitif bir SNA (Serbest Nakit Akışı) ile kapatırken, 6 aylık kümülatif döneme baktığımızda 2 milyar TL gibi hacimli bir negatif SNA görüyoruz. Önümüzdeki çeyrekte ve yıl sonunda operasyonel nakit akışında ciddi bir toparlanma gerçekleşmezse, şirketin nakit rezervinde hızlı bir çözülme görebiliriz; nitekim yönetim de bu likidite riskini gözeterek bu yıl temettü ödemesi yapmayacağını duyurmuştu.

Beklentiler

Şirket, ne yazık ki yatırımcı sunumunda veya faaliyet raporunda yıla dair ileriye dönük bir beklenti paylaşmıyor.

Toparlayacak Olursak...

Çimento sektöründe işlerin henüz net bir toparlanma sinyali taşımadığını, artan hacimlerin ise karlılık getirmediğini bu çeyrekte de teyit etmiş olduk. Yüksek faiz ortamının altyapı yatırımlarından konut üretimine kadar çimento ile ilişkili birçok alanda projeleri geciktirdiği bir dönemde, işlerin aniden toparlanmasını beklemek hayalcilik olurdu. Ancak önümüzde seçim dönemi ve faizlerin indirilmesi için sabırsızlanan bir reel kesim varken, bu sektörün artık uykudan uyanma vaktinin de yaklaşmakta olduğunu söyleyebiliriz.

Diğer taraftan, bölgemizde savaş ve çatışma süreçlerinin uzaması da çimento şirketleri için yazılan hikayelerin ötelenmesindeki bir başka etken. Her ne kadar çimento, düşük birim karlılığı sebebiyle üretildiği yerde tüketilmesi gereken bir ürün olsa da ülkelerin yeniden inşa ve imar edilmeye başlandığı dönemlerdeki yüksek talep, bu marj baskısını ortadan kaldırabilecek bir itici güç sunabilir. Ancak bu sürecin de öyle kolay ve hızlı ilerlemediğini yakından izleyerek deneyimliyoruz.

Son olarak dönem gelişmelerinde şirketimizin yapı malzemeleri alanında büyüme vizyonunu bir kez daha gördük. Çimsa bu alanda inorganik (satın almalarla) büyümeyi tercih etmişken, OYAK Çimento ise yeni şirket kuruluşlarıyla organik bir büyüme stratejisi izleyecek gibi görünüyor. Önümüzdeki yıllarda iki çimento devinin bu alandaki rekabetini izlemek oldukça keyifli olacak.

Aylık alımlarımız için kural setimize (alım endeksimize) baktığımızda; OYAK Çimento bilançosunu büyütmeye ve özkaynaklarındaki reel artış trendini korumaya devam ediyor. Bu sebeple aylık alımlarımızda hissenin mevcut ağırlığını koruyacak; sektörde işlerin açılacağı ve talebin canlanacağı döneme kadar DCA (maliyet ortalaması) stratejimizle pay biriktirmeye devam edeceğimiz yeni bir döneme gireceğiz.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Sonuç Bülteni
4. Yatırımcı Sunumu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.