Medicalpark 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

MLP Sağlık Hizmetleri, namıdiğer Medicalpark (MPARK) 2026 2. çeyrek sonuçları ile karşınızdayız ve yavaş yavaş portföyümüzdeki şirketlerin ilk yarı değerlendirme yazılarında sona yaklaşıyoruz.

Medicalpark'ta bu çeyreğin manşeti: Nakit Akışı

Lafı çok dolandırmadan şirketimize dair dönem içi önemli gelişmelere ve haber akışına hızlıca bakalım.

Önemli Gelişmeler

Dönem içi önemli gelişmeler:

• 27 Nisan: "BIST Katılım 30 Endeksi'nden çıkartıldı."
• 12 Mayıs: "Ataşehir'de yer alan 13.625 m² yüzölçümüne sahip arsanın 25.000.000 dolar karşılığında Sanport Gayrimenkul'e devri ve arsa üzerinde inşa edilecek hastane binasının şirket tarafından işletilmesi konusunda tapu devri ve ödeme işlemleri tamamlandı. Hastane binasının 50.000 m² olması öngörülmektedir."
• 18 Mayıs: "Verimlilik ve portföy optimizasyonu çalışmaları kapsamında, Macaristan'da faaliyet gösteren Liv Duna Medical Center Hastanesi'ne ilişkin operasyonların sonlandırılmasına karar verildi."
• 18 Mayıs: "18 Mayıs 2026'da, Ankara Ümitköy'de 18 ay içerisinde faaliyete başlayacak yaklaşık 40.000 m² kapalı alana sahip 185 yataklı yeni bir hastanenin kiralanması ve şirketimiz tarafından işletilmesi konusunda anlaşmaya varılmıştır."

Dönem sonrası gelişmeler:

• 3 Temmuz: "Likidite sağlayıcılığı uygulamaları kapsamında OYAK Yatırım Menkul Değerler A.Ş. ile Likidite Sağlayıcılık Hizmeti Sözleşmesi imzalanmıştır."

Faaliyet raporu ve sonuç bülteninde öne çıkan kritik başlıklar:

• "Türk Tabipleri Birliği (TTB), 2026 yılında Özel Hekimlik Uygulamaları (ÖHU) katsayılarını Ocak ayında %16,5 oranında artırdı."
• "Türk Tabipleri Birliği (TTB), 2026 yılı Temmuz ayında Özel Hekimlik Uygulamaları (ÖHU) katsayılarını %20,1 oranında artırdı."
• "10 Aralık 2025 tarihi itibarıyla Sağlık Uygulama Tebliği (SUT) fiyat listesinde yaklaşık %30 oranında artış yapıldı."
• "Yurt içi hasta hasılatı, 2Ç 2026'da hasta sayısındaki artış ve ortalama ayaktan hasta fiyatlarındaki artış sayesinde %7,0 (Ç1: %5,6) arttı."
• "Yurt dışından gelen hasta sayısı 2Ç 2026'da %8, 1Y 2026'da %9 arttı. Ancak hasılat yurt içi fiyatlardaki artışa kıyasla daha az artan USD/TL kuru nedeniyle 2Ç 2026'da %7,5 azaldı."
• "Diğer yan iş kollarından elde edilen hasılat 2Ç 2026'da yönetim danışmanlığı gelirlerinin artması sayesinde %65,5 (Ç1: %12,2) arttı."
• "Diğer yan iş kollarındaki giderler olan temizlik, yemek, güvenlik gibi dışarıdan sağlanan hizmet alımlarının toplam hasılata oranı 2Ç 2026'da 6 baz puan azalarak %2,4 oldu. 1Y 2026'da 21 baz puan azalarak %2,4 oldu." (Şirketin bu operasyonel alanda yürüttüğü maliyet disiplini gerçekten takdire şayan.)

Şirketi takibe aldığımızdan bu yana ilk kez yatırımcı sunumundaki toplam yatak sayısının gerilediğini görüyoruz. Her ne kadar portföy optimizasyonu kaynaklı geçici bir durum olsa da dikkatimize takıldığı için buraya not düşmeden geçmek istemedik.

Şimdi yavaştan finansal tablolara ve manşet olarak öne çıkardığımız nakit akışı dinamiklerine geçelim.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Ciro cephesinde işler genel hatlarıyla yolunda; her ne kadar bu çeyrekte karlılıkta bir miktar gerileme yaşanmış olsa da ikinci çeyreklerde bu sektörel bazda olağan bir seyir ve takip eden çeyreklerde brüt kar marjının toparlandığını biliyoruz. Yine de 2023-2026 yılları arasındaki ikinci çeyrekler içindeki en düşük brüt kar marjının kaydedilmiş olduğunu bir kenara not edelim. Brüt kar ise 2025 2. çeyreğe göre %13 gerilerken, geçen yılın aynı kümülatif dönemine göre %4 büyüme kaydetmiş olması, mevsimsel etkiler yarı yıla dağıtıldığında operasyonel sürecin şirket lehine ilerlediğini gösteriyor.

Faaliyet karı tarafına geldiğimizde, yukarıda da belirttiğimiz üzere şirketin güçlü maliyet kontrolü çeyrekten çeyreğe aksamadan sürüyor. Doktorların bordroya dahil edilmesi gibi yapısal adımlarla hekim tarafında bu yıla özgü gider artışları görüyoruz; ancak sektörü ve şirketi yakından izleyenler için bu durum zaten beklenen bir gelişmeydi. Geçen yılın yüksek kur çevrim gelirlerinin bu dönem oluşmaması ve Çanakkale Hastanesi gibi henüz devreye girmemiş atıl birimlerin maliyet yükü nedeniyle, faaliyet karı geçen yılın aynı dönemine kıyasla %12 daralma ile 5,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Yatırım faaliyetlerinde ise Ataşehir'deki arazinin devir değeri üzerinden yaklaşık 165 milyon TL muhasebesel zarar yazıldığını görüyoruz. Şirketin son iki çeyrektir gerçekleştirdiği çeyreksel 2,1 milyar TL'lik olağan dışı finansal borç itfasının (1,5 milyar TL'lik tahvil ödemesi) etkisi, borçluluk rasyolarını belirgin biçimde rahatlatsa da net kar üzerindeki baskısını sürdürüyor.

Şirketin "Net Parasal Pozisyon" satırına baktığımızda; maliyet yönetiminin yalnızca harcamaları kısarak değil, enflasyonist dinamiklere uyumlu ve rasyonel bir yaklaşımla yürütüldüğünü görmek yönetim kalitesini teyit etmek açısından oldukça kıymetli.

Dönem vergisiyle birlikte genel resim 2026 ilk yarısı lehine dönüyor; geçen seneye göre daha yüksek dönem vergisi tahakkuk etmiş olsa da, geçen yılki ertelenmiş vergi giderine karşılık bu dönem ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesi sayesinde ilk 6 ayı %4 büyüme ile 3,15 milyar TL net kar seviyesinde kapatıyoruz.

Gelir tablosunda salt rakamların ötesinde asıl akılda kalan unsur operasyonel maliyet disiplini oluyor. Yönetimin bünyeye yeni katılan veya sıfırdan açılan hastaneleri hızla karlı birimlere dönüştürme kabiliyeti dikkat çekici. Ancak bu operasyonel refleksin yurt dışı operasyonlarında aynı verimlilikle çalışmaması, üzerinde durulması gereken bir detay.

Bilanço

Bilançoda en dikkat çekici değişim, geçen yılki agresif inorganik büyüme evresinin ardından nakit yakım sürecinde sona gelindiğinin en somut sinyali olan "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminde karşımıza çıkıyor. Bu çeyrekte gerçekleşen %29'luk toparlanma ile nakit varlıklar 1,8 milyar TL artarak 8,2 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu likidite artışı, zaten makul düzeyde seyreden Net Borç / FAVÖK oranının TFRS-16 hariç bakıldığında 0,2x gibi son derece defansif bir seviyeye gerilemesini sağladı (TFRS-16 dahil edildiğinde ise bu oran 0,7x seviyesine iniyor).

Geçen senenin aynı dönemine göre genişleyen "Duran Varlıklar" büyüklüğünün özkaynaklarda dönemsel olarak yakın tutarlarla karşılık bulması, şirketin bilançosunu borç yüküyle değil, doğrudan özkaynak büyümesiyle finanse ettiğinin açık bir göstergesi. Özkaynaklardaki reel büyümenin hem bir önceki çeyreğe hem de yıl başına kıyasla kesintisiz korunması, temel büyüme trendinin gücünü ortaya koyuyor. Bu denli zorlu bir makroekonomik konjonktürde böylesine dirençli bir bilanço görmek tüm ortaklar gibi bizi de memnun etti; ancak asıl hikayeyi nakit akışları anlatıyor.

Nakit Akışları

Şirketimiz, geçtiğimiz yıl beklenen mevzuat düzenlemeleri öncesinde oldukça agresif bir satın alma stratejisi izlemiş ve hastane ağını hızla genişletmişti. Bu büyüme hamlesi, doğası gereği belirli bir borçlanmayı ve nakit yakımını beraberinde getirdi. Her ne kadar MLP Care "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları" tarafında hiçbir zaman negatif bölgeye geçmemiş olsa da yüksek yatırım harcamaları (Capex), operasyonel nakit üretiminin ve mevcut likit rezervlerin önemli bir kısmını emmişti. 2024 yılı 9 aylık finansallarından bu yana yıllıklandırılmış Serbest Nakit Akışı'nın (SNA) düzenli olarak gerilemesi, piyasada büyümenin sınırlarına dair haklı soru işaretleri yaratmıştı. Nitekim hisse fiyatının yaklaşık iki yıldır 2024 Temmuz seviyelerinde konsolide olmasının arkasındaki temel dinamiklerden biri tam olarak bu nakit baskısıydı.

Nihayet 2026 6 aylık tablolara baktığımızda; hem hafifleyen yatırım harcamalarının etkisi hem de son dönemlerin en kuvvetli çeyreklik "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları" performansı sayesinde, 6 aylık periyotta 1,6 milyar TL pozitif SNA üretildiğini görüyoruz. Bu dönüşümün sürdürülebilir bir trende evrilmesi durumunda, şirketin gelecek yıl için öngördüğü muhtemel kar payı dağıtımı, uzun vadeli düzenli temettü akışının ilk adımı niteliğini taşıyacaktır.

Önümüzdeki çeyreklerde de bu nakit üretim disiplininin korunduğunu teyit edersek, piyasa fiyatındaki iki yıllık yatay bandın geride kalması sürpriz olmayacaktır.

Beklentiler

İkinci çeyrek sonuçlarının ardından gerçekleştirilen analist toplantısında, yönetim 2026 yılı için belirlediği %15 reel FAVÖK büyümesi hedefini koruduğunu açıkladı. İlk yarıda baz etkisinin de katkısıyla %25'lik bir operasyonel büyüme yakalanmışken, bu hedefin oldukça muhafazakar kaldığını düşünüyoruz; bu ivmenin sürmesi halinde yıl sonunda %20 seviyelerinin test edilmesi gayet olası.

Piyasa açısından bir diğer kritik başlık ise Turkven ortaklığına ait kalan payların akıbeti. Analist toplantısında bu paylara ilişkin alım opsiyonunun kullanılması için yaklaşık 1 yıllık bir sürenin bulunduğu ifade edildi. Bu hisse devri belirsizliğinin çözüme kavuşması, tahta üzerindeki kurumsal baskıyı hafifletecektir.

Toplantıda ayrıca önümüzdeki 5 yıllık süreçte her yıl 2 yeni hastane açılışı stratejisinin korunduğu paylaşıldı. Medical Park Çanakkale ve Liv Hospital Bursa'nın 2026 son çeyreği ile 2027 ilk çeyreği arasında faaliyete geçmesi planlanıyor; Çanakkale'nin 80, Bursa'nın ise 150 yatak kapasitesine sahip olması öngörülüyor.

Yaklaşık 200 yatak kapasiteli Liv Hospital Ataşehir ve 185 yataklı Liv Hospital Ankara projelerinin ise 2027 son çeyreği ile 2028 ilk çeyreği aralığında hizmete açılması hedefleniyor.

Toparlayacak Olursak...

Medicalpark'ın 2024-2025 yıllarındaki yoğun inorganik büyüme döneminin ardından bilanço sağlamlığını koruyarak daha kontrollü bir yatırım evresine geçtiğini ve nakit akışını yeniden güçlendirdiğini görmek yatırım kararımızın doğruluğunu teyit ediyor. Uzun vadeli değer yatırımcılığı yaklaşımımızda, piyasadaki anlık fiyatlamalardan ziyade ortaklıklarımızın bilançosundaki reel büyümeyi ve serbest nakit üretimini önceliyoruz; keza Bay Piyasa er ya da geç bu nakit gücünü fiyatın içine dahil ediyor.

Kendi kural setimize ve alım endeksimize baktığımızda; hem dönemsel hem de çeyreksel bazda korunan reel özkaynak büyümesinin desteğiyle, Medicalpark'ın aylık düzenli alımlarımızdaki ağırlığını artırdığını görüyoruz. Şirket özkaynaklarını büyüterek yatırımlarına devam ederken, bizim de disiplinli alımlarımızda frene basmamamız bu ortaklığın doğasına en uygun adım oldu.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişinde bulunmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, akıllı yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Sonuç Bülteni
4. Yatırımcı Sunumu
5. Fintables Analist Toplantı Notları

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.