Gürsel Turizm 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Portföyümüzdeki hizmet ve ulaşım sektörü şirketlerinden, yönetim başarısı ile faaliyetlerindeki istikrarlı büyüme performansı sebebiyle en beğendiğimiz ortaklıklarımızdan biri olan Gürsel Turizm'in 2026 2. Çeyrek sonuçları ile karşınızdayız.

Yünsa ve Türk Tuborg yazılarından sonra, eksiksiz bir yatırımcı setine sahip şirketimizin finansal sonuçlarını değerlendirecek olmanın nasıl bir nimet olduğunu deneyimleyen bilir. Umarız Gürsel Yatırımcı İlişkileri biriminin bu şeffaf yaklaşımı borsamızda işlem gören tüm şirketlere örnek olur. Kendilerine hem teşekkürü hem de tebriği bir borç biliyoruz.

Şimdi gelin, şirketimizin sunum ve faaliyet raporlarında paylaştığı önemli gelişmelere hep birlikte satır satır bakalım.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet raporu, yatırımcı sunumu ve Fintables'ın paylaşmış olduğu analist toplantısı notlarından öne çıkan kritik başlıklar:

• "2026 yılının ikinci çeyreğinde toplam filo büyüklüğü yıllık bazda %8,1 artarak 8.466 (1. Çeyrek: 8.361) araca ulaşmıştır. Aynı dönemde aktif olarak kullanılan araç sayısının toplam filo büyümesinin üzerinde artmasıyla kapasite kullanım oranı %83,6’dan %88,7’ye yükselmiştir."
• "Anadolu’daki genişleyen operasyonel ayak izi ve yeni kapasitenin devreye alınması, şirketin önümüzdeki dönem gelir büyümesini destekleyecek altyapıyı güçlendirmektedir."
• "Özellikle ikinci çeyrekte daha belirgin hale gelen akaryakıt kaynaklı maliyet baskısına rağmen faaliyet karlılığının korunması, şirketin kontrat bazlı fiyat uyarlama mekanizmalarını etkin kullanma, maliyet artışlarını fiyatlamaya yansıtma ve operasyonel verimlilik yoluyla karlılığı yönetme kabiliyetini göstermektedir."
• "Korunan operasyonel karlılığın yanı sıra, ikinci el taşıt satışlarından elde edilen kazançlar ve yatırım faaliyetlerinden sağlanan gelirler net kar performansını desteklemiştir."
• "Ortalama Personel Sayısı: 1.836 (2025 yıl sonu: 1.659)"
• "Grup bünyesinde 30.06.2026 tarihi itibarıyla 256 adet binek, 681 adet minibüs, 179 adet midibüs, 203 adet otobüs olmak üzere toplam 1.319 adet özmal araç bulunmaktadır. Ayrıca Grup bünyesinde 30.06.2026 tarihi itibarıyla toplam 994 adet tahditli plaka bulunmaktadır."
• "Ürdün'deki ihale sürecine ilişkin olarak, sürecin 2026 yılı sonuna doğru netleşmesi bekleniyor ancak 2027 yılına sarkma ihtimali bulunuyor. Finansal etkileri 2027 finansalları içerisinde görülecektir."
• "Almanya operasyonunda 17 Ağustos 2026 tarihinde yayımlanan ve genel hükümleri 18 Ağustos 2026 itibarıyla yürürlüğe giren düzenlemeyle mesleki sürüş yeterlilik sınavının Türkçe verilebilmesinin önü açıldı." (Bu gelişme Almanya operasyonları için kritik önemde; zira mevcut yapıda Türkiye'den gönderilen şoförlerin operasyona entegrasyonu ve uyumu konusunda yaşanan problemler nedeniyle istenen verim alınamıyordu.)
• "Adastec ve Güleryüz firmasıyla birlikte kurulan Luna Bus ortaklığı kapsamında ABD'de bir otobüs montaj atölyesi kuruldu ve ilk modelin eylül ile kasım ayları arasında hattan inmesi planlanıyor. İlk etapta üretilecek 16 aracın yarısı Türkiye'deki otobüs fabrikasında hazırlandı ve ABD'ye taşınarak yerli üretim şartlarına uygun şekilde tamamlanacak. Ayrıca Gürsel'in imtiyazlı ortak olduğu ve yönetiminde söz sahibi bulunduğu otonom sürüş teknolojisi şirketi 10 milyon dolarlık yeni bir yatırım aldı. 2028 yılı sonunda şirketin ABD borsasında halka açılmasının planlandığı paylaşıldı."
• "Temettü veriminin önümüzdeki yıllarda kademeli olarak artacağı, ancak sermayenin korunması ile büyümenin sonuçlarının pay sahiplerine yüksek oranda dağıtılması arasındaki dengenin korunarak yola devam edilecek."
• "Sürdürülebilirlik endeksinden çıkılan dönemin ardından eylül ve ekim aylarında endekse yeniden dahil olunması hedefleniyor."
• "1. çeyrekte Sancaktepe bakım istasyonu faaliyete geçmiş olup Eskişehir istasyonu da ağustos ayında faaliyete geçti ve eylül ayında açılışı yapılacak; Samsun istasyonunun ise yaz sonuna kadar açılması planlanıyor."
• "Anadolu bölgelerinde araç ve plaka yatırımları Eskişehir, Samsun, Mersin ve Bursa odağında devam etmektedir."
• "BRT İhalesi: İhale sürecinin 2026 yılı içinde netleşmesi bekleniyor."
  • "Toplam sözleşme büyüklüğü 1 milyar dolar olarak açıklandı. On yıllık sözleşme süresinde yıllık bazda yaklaşık 100 milyon dolar gelir öngörülüyor. Mevcut operasyonda 350 araçla görev yapan şirketin, yeni ihale ve ek iş hatlarıyla birlikte bu sayıyı 2027-2028 döneminde 800'e çıkarması planlanıyor."
• "Orta Asya’da bir Türk üreticiyle ortaklaşa yürütülen fabrika kurulum süreci devam ediyor. 2026 yıl sonu itibarıyla üretime geçilmesi planlanmaktadır. Yönetim, Ürdün ve Amerika operasyonlarının getireceği ek gelirlerin 2026 yılı beklentileri tablosunun dışında tutulduğunun analist toplantısında altını çizdi." (1. çeyrek analist toplantı notlarından)

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 22 Ocak: Ürdün Yatırım Bakanlığı'nın toplam 250 adet 12 ve 18 metre otobüs ile 12 yıllık proje süresini içeren BRT otobüs yatırım ve işletme ihalesinde ilk eleme süreci başarıyla tamamlandı. Şirket ihaleye katılma hakkını elde etti.
• 10 Mart: Enerji maliyetleri tarafında son dönemde uluslararası politik gelişmelere bağlı olarak petrol fiyatlarında gözlenen yükselişin operasyonlar üzerinde belirgin bir baskı yaratması beklenmemektedir. Akaryakıt maliyetlerindeki değişimlerin önemli bölümü kontratlara yansıtılabilmektedir.
• 2 Nisan: Şirket 2 taksit halinde olmak üzere hisse başına net toplam 1,2499998 TL temettü ödeme kararı aldı.
  • 11 ve 18 Mayıs tarihlerindeki ödemeler kartopumuza yeni birer kar tanesi olarak geri yatırıldı.
• 27 Nisan: BIST KATILIM 30 ENDEKSI'nden çıkartıldı.
• 19 Haziran: BIST SURDURULEBILIRLIK ENDEKSI'nden çıkartıldı.

Dönem Sonrası Öne Çıkan Gelişmeler:

• Eskişehir istasyonu ağustos ayında faaliyete geçti.

Hem yurt içi hem de yurt dışı yatırımlar Gürsel'in gelecek vizyonunu yeniden şekillendiriyor desek abartılı olmaz. Amerika ve Orta Asya süreçlerinin nasıl tamamlanacağını zaman gösterecek; ancak bu girişimlerdeki vizyon, sıradan bir servis hizmeti şirketi gömleğinin artık Gürsel'e dar geldiğini net bir şekilde ortaya koyuyor.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Yönetim, iş modelinin belirgin bir mevsimsellik taşıdığının bilincinde. 1. ve 4. çeyrekler operasyonel olarak en aktif dönemler olurken, okulların ve üniversitelerin kapandığı yaz ayları ile fabrikaların planlı bakım dönemleri 2. ve 3. çeyrekleri dönemsel olarak baskılıyor. Bayram tatillerinin çeyrekler arasındaki dağılımı da karşılaştırmalı sonuçlar üzerinde etkili oluyor.

Ancak dönemsel bazda baktığımızda yine son derece başarılı bir gelir tablosu karşımıza çıkıyor. Satışlar her ne kadar %1 seviyesinde sınırlı bir büyüme sergilese de, özellikle 1. çeyrekteki başarılı maliyet kontrolünün etkisiyle ilk yarıyılı %17'lik büyüme gösteren bir brüt kar ile geride bırakıyoruz. Her ne kadar 1. çeyrek kadar agresif bir maliyet kontrolü gerçekleşmemiş olsa da, geçen yılın 2. çeyreğine kıyasla brüt kar marjının %30,40'tan %32,92'ye toparlanmış olması son derece kıymetli.

"Brüt kar marjındaki iyileşmede operasyonel verimlilik kazanımlarının yanı sıra, 2025 yıl sonunda taşıtların amortisman hesaplamasında kalıntı değerin dikkate alınmaya başlanmasının amortisman giderleri üzerindeki olumlu etkisi de rol oynamıştır."

Bu dönem marjlardaki iyileşmenin temel sebeplerinden biri de 2025 yılı sonu itibarıyla amortisman hesaplama metodolojisinin değişmesi oldu. Her ne kadar bu değişikliğin marjlara kaç baz puanlık bir etki ettiğinden açıkça bahsedilmemiş olsa da bu detayın şeffaflıkla paylaşılmış olması oldukça değerli.

Gelir tablosunun alt satırlarına indiğimizde dönemsel olarak dikkat çekici bir anomali görünmüyor. Şirket, brüt kardaki oransal gelişimi net kara kadar başarıyla taşıyarak yılın ilk yarıyılını %17'lik büyüme ile 1,7 milyar ₺ net kar seviyesinde kapatmayı başardı.

Bilanço

Şirketimizin bu çeyrek bilançosu üzerinde baskı oluşturan asıl unsur, işletme sermayesi ihtiyacında gözlenen ve yönetimin dönemsel/geçici olduğunu vurguladığı artış. Temettü ödemesi ve artan işletme sermayesi ihtiyacı ile birlikte "Nakit ve Nakit Benzerleri" kaleminde yaklaşık 400 milyon TL'lik bir azalış izliyoruz.

"İşletme sermayesi ihtiyacındaki artışta, okul taşımacılığında yeni eğitim dönemine ilişkin tahsilatların akaryakıt fiyatlarındaki oynaklık nedeniyle Haziran’dan Temmuz’a kaydırılması ve buna bağlı olarak dönem sonundaki peşin tahsilatların ve ertelenmiş gelirlerin geçen yılın altında kalması belirleyici oldu."

Finansal borçlardaki iyileşme ile birlikte şirketin net nakit pozisyonu geçen yılın ilk yarıyılına kıyasla güçlenerek 1,54 milyar ₺'ye ulaştı. 1. çeyreğe kıyasla sınırlı bir gerileme görülse de yıl sonuna doğru hedeflenen 3 milyar ₺ net nakit seviyesi, bu çeyrek yaşanan geri çekilmenin önümüzdeki dönemlerde fazlasıyla telafi edileceğini gösteriyor.

2024 ve 2025 yıllarında hızlanan araç, plaka ve kapasite yatırımlarının büyük ölçüde tamamlanmasıyla birlikte filonun en kritik bölümü de bu dönemde gençleştirilmişti. Böylece yatırım harcamalarında (CAPEX) belirgin bir yavaşlama sürecine girmiş bulunuyoruz. Yıl sonundaki net nakit hedefinin bir ayağını da sermaye harcamalarındaki bu normalleşme oluşturuyor. Diğer taraftan, bu çeyrek "Maddi Duran Varlıklar" tarafında belirgin bir büyüme yaşanmasa da "Maddi Olmayan Duran Varlıklar" kaleminde %8'lik artışla plaka ve sözleşme hakları gibi alanlarda büyümenin sürmesi, şirketin operasyonel ivmesini koruduğunu gösteriyor. Ayrıca dönemsel bazda "Maddi Duran Varlıklar"ın %28, "Maddi Olmayan Duran Varlıklar"ın ise %33 büyümüş olması, Gürsel'in arkasında nasıl güçlü bir yatırım döngüsü bıraktığını net şekilde ortaya koyuyor.

Bu agresif varlık büyümesine rağmen finansal borçların geçen yılın ilk yarıyılına göre yaklaşık %50 azaltılmış olması, bilanço disiplinine sadık kalındığının en somut kanıtı. Makroekonomik koşulların ve sıkı para politikasının bu denli zorlayıcı olduğu bir konjonktürde, özkaynaklarıyla bu tempoda büyüyüp finansal borcunu yarı yarıya indiren şirket sayısı gerçekten bir elin parmaklarını geçmez.

Ertelenmiş vergi yükümlülüğü ise 1,26 milyar ₺ seviyesine ulaşmış durumda. Finansal borcun azalmasına ve varlık büyümesine rağmen bu bakiye dikkat çekici bir büyüklüğe işaret ediyor. Analist toplantısı notlarında ve faaliyet raporlarında bu yükümlülüğün yönetimine dair özel bir yönlendirme bulunmuyor.

Özkaynaklara baktığımızda çeyreksel %5, dönemsel olarak ise %33'lük reel büyüme ile karşılaşıyoruz. Duran varlıklardaki değer artışının özkaynaklara bire bir yansıması, bilançonun kalitesini ve defansif gücünü tescilliyor.

Düşük finansal borçluluk ve güçlü net nakit pozisyonu, olası inorganik büyüme ve satın alma fırsatlarına karşı şirketin manevra alanını oldukça genişletiyor. Faizlerin ve kredi kısıtlarının bu denli dalgalı olduğu bir makro döngüde bu bilanço mimarisiyle yola devam edebilmek kesinlikle bir tesadüf değil, rasyonel bir sermaye tahsisinin ve iyi yönetimin doğrudan sonucudur.

Nakit Akışları

İnceleme yazılarımızı takip edenler bilecektir; şirketlerimizin günlük piyasa fiyatlarından ve anlık getirilerinden normal şartlarda pek bahsetmiyoruz. Ancak gelir tablosu ve bilançosu bu denli sağlam bir şirketin son 1 yıllık getirisinin 20 Ağustos itibarıyla %8,5'te, yılbaşından bu yana getirisinin ise yalnızca %3 seviyesinde kalmasını eleştirel bir süzgeçten geçirmek gerekiyor. Burada meselenin salt piyasanın körlüğü olmasından ziyade, nakit akışlarında beklenen toparlanmanın henüz tablolara tam yansımamış olmasından kaynaklandığını düşünüyoruz.

Şirketimiz son yıllarda ciddi bir büyüme evresinden geçti ve bu süreci ağırlıklı olarak kendi özkaynaklarıyla finanse etti. Haliyle faaliyetlerden elde edilen nakit doğrudan işe geri yatırıldı ve bu çeyrek dahil henüz güçlü ve kalıcı bir pozitif Serbest Nakit Akışı (SNA) üretebilmiş değiliz. Servis ve filo taşımacılığı gibi iş kolları yüksek amortisman içeren sermaye yoğun faaliyetlerdir. Yönetim bu yıldan itibaren güçlü bir serbest nakit akışı üretileceğine dair yönlendirmeler paylaşmış olsa da, piyasanın bu nakit üretimini fiilen görmeyi beklemesi ve sonraki yatırım döngüsünün nasıl yönetileceğini izlemek istemesi son derece rasyoneldir. Dolayısıyla, sadece net kara veya özkaynak büyümesine bakıp "Bay Piyasa bu şirketi neden fiyatlamıyor?" diye soruyorsanız, aradığınız cevap nakit akış tablolarında gizli!

"Net yatırım harcamaları 1Y26’da yıllık bazda %50,6 azalarak 645 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, son 12 aylık satışlara oranı %9,8’den %4,7’ye geriledi. 2025 yılında hızlanan araç, plaka ve kapasite yatırımlarının ardından yatırım programının daha seçici bir yapıya kavuşması, büyüme yatırımları sürerken sermaye kullanım verimliliğinin belirgin şekilde artmasını sağladı. Mevcut yatırım tabanının daha yüksek kapasite kullanımıyla gelir üretimine dönüşmesi, şirketin ilave büyümeyi daha sınırlı sermaye ihtiyacıyla destekleyebilmesine imkan vermiştir."

Önceki iki çeyreği negatif SNA ile kapatan şirketimiz, yatırım harcamalarındaki normalleşmeyle birlikte bu çeyrek 10 milyon ₺ tutarında sembolik de olsa pozitif bir Serbest Nakit Akışı üretmeyi başardı. İşletme sermayesi ihtiyacından kaynaklanan geçici baskı nedeniyle bu çeyrek daha yüksek beklenen SNA'nın en azından başa baş seviyede kalması önemli. Önümüzdeki çeyreklerde, yıl sonu hedefi olan 3 milyar ₺ net nakit pozisyonunu besleyecek bir nakit üretim gücünün oluşup oluşmayacağını yakından takip edeceğiz. İş modelinin mevsimsel dinamikleri gereği, 3. çeyrekte hızlanacak tahsilat döngüsüyle birlikte yıl sonunu beklemeden nakit akışlarında ve net nakit pozisyonunda belirgin bir ivmelenme göreceğimizi düşünüyoruz.

Beklentiler

Şirket, 2025 yıl sonunda açıklamış olduğu 2026 yılı hedeflerini aynen koruyor. Analist toplantısı notlarında cironun hedef bandın orta noktasında, FAVÖK'ün ise yaklaşık 5,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesinin öngörüldüğü ifade edildi. Ayrıca bu projeksiyonların %30'luk yıl sonu enflasyon hedefine göre modellendiğinin altı çizildi.

Toparlayacak Olursak...

Gürsel Turizm, başarılı yönetimiyle çeyrekten çeyreğe güvenimizin ve ortaklık inancımızın pekiştiği bir şirket. Halka arz sonrasındaki güçlü getiri döneminin ardından hissenin son bir yıldır konsolidasyon (dinlenme) sürecinde olduğunu görüyoruz. Bu durumun temel gerekçesini, piyasanın şirketin nakit üretim gücünün kalıcı şekilde pozitife döndüğünü teyit etme isteği olarak yorumluyoruz. Uzun vadeli değer yatırımcıları olarak bu sakin süreç bize makul maliyetlerle pay biriktirme fırsatı sundu. Eğer bizim gibi kartopu stratejisine inanıyorsanız, bu tür yatay dinlenme dönemlerinin gelecekteki bileşik getirilerin tohumlarının atıldığı en verimli zamanlar olduğunu çok iyi bilirsiniz.

Zaman maliyetinin ve sermaye piyasalarının taşıdığı risklerin elbette farkındayız; ancak Gürsel, portföyümüzde içimize her açıdan en çok sinen ortaklıklarımızdan biri olmaya devam ediyor. Yönetimin hem operasyonel vizyonu hem de şeffaf kurumsal yönetişim standartları sayesinde bugün ulaşılan seviye ortada. Hani sorsanız "Portföyde en güvendiğiniz ilk şirketler hangileri?" diye, Gürsel hiç tereddütsüz ilk üç arasında yerini alır.

Uzun vadeli alım kural setimize baktığımızda da karşımıza bu tezi destekleyen bir tablo çıkıyor: Özkaynaklarındaki güçlü ve reel büyüme ivmesi sebebiyle Gürsel, önümüzdeki dönemde de aylık düzenli eklemelerimizde en yüksek portföy ağırlığına sahip ortaklıklarımızdan biri olmayı sürdürecek.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik ya da temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu finansal özgürlük yolculuğunu şeffafça paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, rasyonel yatırımlar yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Sonuç Bülteni
4. Yatırımcı Sunumu
5. Fintables Analist Toplantı Notları

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.