Galata Wind 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Galata Wind 2026 yılı 2. çeyrek sonuçları ile portföyümüzdeki şirketleri gözden geçirmeye devam ediyoruz.

Galata Wind; bilanço disiplini ile takdir ettiğimiz, yatırım ve büyüme hedefleri sebebiyle portföyümüze eklediğimiz güçlü bir şirket. Doğan Grubu içerisinde, holding dahil halka açık şirketler arasında yatırım mantığını benimsediğimiz tek yapı konumunda. Büyüme vaadi, temettü ödeme alışkanlığı ve yatırımlarını finanse ederken koruduğu bilanço disiplini ile yastığa başımızı rahatça koymamızı sağlıyor; ancak geciken yatırım takvimi sebebiyle artık yavaş yavaş bir yol ayrımına yaklaştığımızı da hissediyoruz.

Şimdi gelin bu kararı ele almadan önce öne çıkan gelişmeleri ve finansal sonuçları birlikte değerlendirelim.

Önemli Gelişmeler

Dönem içi gelişmeler:

• "30 Haziran 2026 tarihi itibarıyla Şirket bünyesinde istihdam edilen çalışan sayısı 70 kişidir (30 Haziran 2025: 65 kişi). Şirket’in 30 Haziran 2026 tarihi itibarıyla 3 mavi, 20 gri, 45 beyaz yaka ve 2 yurtdışı operasyonlarında çalışanı bulunmaktadır (30 Haziran 2025: 3 mavi, 19 gri, 43 beyaz yaka)."
• "Türkiye’nin toplam rüzgâr enerjisi kurulu gücü içindeki payı %1,9 ve rüzgâr kaynaklı elektrik üretimi içindeki payı da %3,3 seviyesinde gerçekleşmiştir."
• Kar Payı Dağıtımı: Şirket hisse başına net 0,6296295 TL temettü ödeme kararı aldı; dağıtılacak toplam tutar ise 400 milyon ₺. Ödeme tarihi henüz netleşmedi ancak geçmiş yılların takvimine baktığımızda ödemenin yılın son çeyreğine doğru yapılması kuvvetle muhtemel.
• Geri Alım Programı: "Pay Geri Alım Programı" başlatılmasına karar verildi. Geri alınabilecek azami pay adedi 7.300.000 adet ve kullanılabilecek azami fon tutarı 225 Milyon ₺ olarak belirlendi. (Dönem içinde yaklaşık 28 milyon ₺'lik geri alım gerçekleştirildi.)
• 2 Nisan: "BIST Geri Alım Endeksi'ne dahil edildi."
• 4 Haziran: "7582 sayılı kanun ile, sanayi sicil belgesine sahip ve fiilen üretim faaliyeti gerçekleştiren kurumların bu faaliyetlerinden 1 Ocak 2027 tarihinden itibaren elde edecekleri kazançlara uygulanacak kurumlar vergisi oranı %25’ten %12,5’e düşürülmüştür."

Dönemin belki de en kritik operasyonel gelişmeleri; henüz KAP bildirimi yapılmayan, yatırımcı sunumu ve faaliyet raporlarında yer almayan ancak süreci ilerleyen depolamalı RES projelerinin "ÇED Olumlu" kararları oldu:

• 29 Nisan:
  • Ankara / Kızılcahamam YAKUPLAR DEPOLAMALI RÜZGAR ENERJİ SANTRALİ (DRES) (10 Türbin 50 MWm / 50 MWe - 50 MWe / 50 MWh EDT) ÇED OLUMLU
  • Çankırı / Çerkeş YAKUPLAR DEPOLAMALI RÜZGAR ENERJİ SANTRALİ (DRES) (10 Türbin 50 MWm / 50 MWe - 50 MWe / 50 MWh EDT) ÇED OLUMLU
• 2 Haziran: Kayseri / Yahyalı ÇAMLICA RES (15 Türbin - 50 MWm / 50 MWe) ve ELEKTRİK DEPOLAMA TESİSİ (50 MWe / 50 MWh) ÇED OLUMLU
• 29 Temmuz: Bolu / Seben BAKACAK RES (11 Türbin - 50 MWm / 50 MWe) VE ELEKTRİK DEPOLAMA TESİSİ (50 MWe / 50 MWh) ÇED OLUMLU
• 19 Ağustos: Bolu / Göynük KURTULUŞ RES (12 Türbin / 50 MWm / 50 MWe) ve ENERJİ DEPOLAMA TESİSİ (50 MWe / 50 MWh) ÇED OLUMLU

KAP tarafında bu süreçlerin henüz paylaşılmamış olması dikkat çekici. Bu adresten Proje Sahibi kısmına "galata" yazarak süreci bizzat takip edebilirsiniz.

İlk çeyrekte şirket CEO'su Çağlar Göğüş, Almanya ve İtalya'daki projelerin inşaata hazır hale geldiğini belirtmişti. Nitekim bu çeyrek düzenlenen analist toplantısında Almanya'daki 20 MW ve İtalya'daki 10 MW'lık projelerin fiili inşaatına başlandığı resmi olarak açıklandı.

Şimdi hızlıca finansal tablolara göz atalım.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

""Gelirlerdeki YEKDEM oranı son çeyrekte %64. Son 12 ay ortalaması %47"*

Gelir tablosu üzerinde çok uzun uzadıya durmaya gerek yok; dönemin ana belirleyicisi olağanüstü düşük seyreden elektrik fiyatları (PTF) oldu. Ocak ayı hariç tutulduğunda dönem PTF ortalaması oldukça zayıf kaldı. Her ne kadar yaklaşık 150 MW'lık kurulu güç YEKDEM mekanizması ile bir taban fiyat korumasına sahip olsa da, gelir tablosundaki yıllık bazlı gerilemenin temel sebebi bu fiyat baskısı. Hatta amortisman tarafında yapılan yöntem değişikliği olmasaydı brüt karlılıkta çok daha sert bir bozulma görecektik. ("1 Ocak 2026’dan başlayan dönem itibarıyla Rüzgar Turbinleri, trafo ve şalt merkezi için beklenen faydalı ömür ileriye dönük olarak 30 yıla çıkarılmasıyla amortismanlarda azalış meydana gelmiştir.")

Brüt karlılık demişken; şirket 2. çeyrekte brüt zarar açıkladı. Galata Wind'in halka açık finansal geçmişinde bir ilk olan bu durumu, dönemin olağanüstü sektörel koşullarının doğrudan bir sonucu olarak okumak gerekiyor.

"Uzun vadeli yükümlülükler içerisinde yer alan yabancı para krediler, EUR/TL ve USD/TL paritesindeki artışa rağmen uzun vadeli yükümlülüklerin kısa vadeli kısmına yapılan sınıflama ve anapara ödemeleri sebebi ile %21 oranında azalarak 2,29 milyar TL olarak gerçekleşmiştir (31 Aralık 2025: 2,91 milyar TL)."

"Uzun vadeli yükümlülükler içinde, TMS 29 kapsamında hesaplanan geçici farklar sebebiyle 1,8 milyar TL ertelenmiş vergi yükümlülüğü bulunmaktadır. 2027 senesinde kurumlar vergisi oranının değişecek olmasıyla birlikte ertelenmiş vergi yükümlülüğümüz 1,3 milyar TL azalmıştır."

Şirketi bu çeyrek brüt zarardan net kara taşıyan faiz ve kur farkı gelirlerinin yanında, asıl hacimli katkı 1,5 milyar ₺ seviyesindeki "ertelenmiş vergi geliri" kalemi oldu. Şirket yönetimi, bilançodaki ertelenmiş vergi yükünün geçmişten gelen muhasebesel bir karşılık olduğunu ve zaman içinde çözüleceğini daha önce de belirtiyordu. Nakit girişi yaratmayan muhasebesel bir kayıt olsa da, bilançoyu rahatlatan ve net karda pozitif bölgede kalınmasını sağlayan bu vergi etkisi, dönemin gelir tablosu adına en somut olumlu gelişmesi olarak öne çıkıyor.

Bilanço

"Yatırım harcamaları, kredi anapara ve faiz ödemeleri etkisiyle dönen varlıklar 30 Haziran 2026 itibarıyla %36 azalarak 1.658 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir."

"Galata Wind’in borçluluk seviyesi, BİST Elektrik Endeksi şirketleri ile karşılaştırıldığında en düşük seviyededir. Şirket, güçlü sermaye yapısı sayesinde yeni yatırımlarını kendi kaynakları ile yapabilecek kapasitededir. Şirket, 2030 yılı hedefleri kapsamında yatırımlarına devam ederken, aynı zamanda Net Borç/FAVÖK oranını 3,5-4x seviyelerinin altında tutmayı planlamaktadır. Halihazırda bu oran sıfıra yakın bir seviyededir." (Artık sıfıra yakın olmasa da sektörün hala çok altında borçluluk ile devam ettiklerini de kabul etmek gerek.)

Bilanço tarafında en dikkat çekici detay, şirketin 2024 yılından bu yana süregelen negatif serbest nakit akışı dengesi nedeniyle nakit rezervlerinin belirgin biçimde erimesi ve "Net Borç / FAVÖK" çarpanının 1,59x seviyesine tırmanması. Elbette bu oranın yükselmesinde dönemsel faktörlerle daralan 12 aylık kümülatif FAVÖK'ün de payı büyük. Yıl başına kıyasla baktığımızda ise toplam finansal borç tutarında bir miktar azalma görüyoruz.

"Kısa ve uzun vadeli banka kredilerinin senenin ilk yarısında yapılan anapara geri ödemeleri ve 2027 yılında değişeceği açıklanan kurumlar vergisi oranının ertelenmiş vergi yükümlülüğü üzerindeki etkisi ile birlikte toplam yükümlülüklerimiz %23 azalmıştır."

Yıl başından bu yana nakit kullanımına bağlı olarak toplam varlıklarda daralma izlenirken, özkaynak tarafında hem çeyreklik hem yıl başına göre hem de geçen yılın aynı dönemine kıyasla güçlü bir sıçrama mevcut. Bunun ana kaynağı, gelir tablosunda bahsettiğimiz 1,5 milyar ₺'lik vergi kaydı sayesinde çözülen ertelenmiş vergi yükümlülüğü. Bu rahatlamaya rağmen bilançoda hala 1,8 milyar ₺ ertelenmiş vergi borcu bakiyesi bulunuyor. Bu yükün hafiflemesiyle, operasyonel olarak zor geçen bir çeyrekte dahi özkaynakların gerçek değerine yaklaşması memnuniyet verici.

"Galata Wind’in doğrulanmış karbon kredisi stoku, 2026 yılının ikinci çeyreği itibarıyla 1,7 milyon tondur."

Karbon kredileri tarafında ise bu çeyrekte de herhangi bir satış veya gelir kaydı gerçekleşmedi.

Nakit Akışları

Net kar bir potansiyeldir; nakit ise gerçeğin ta kendisidir. Ne yazık ki nakit akış tablosundaki gerçekler bu dönemde can sıkıcı olmaya devam ediyor. Bu çeyrek özelinde taban seviyelere inen PTF'nin etkisini not etmek gerekse de, 2024'ün 9 aylık döneminden bu yana yıllıklandırılmış serbest nakit akışındaki (SNA) negatif seyirde bir toparlanma göremiyoruz.

İşletme faaliyetlerinden net nakit çıkışı yaşanması dönemsel olarak şaşırtıcı değil; ancak mevcut yatırım temposu ve enerji fiyatı dengesinde bu trendin önümüzdeki birkaç çeyrekte hızla pozitife dönmesi de kolay görünmüyor. Başlayan ve başlayacak yeni yatırımlar sebebiyle nakit pozisyonundaki baskı bir süre daha sürebilir. Bilanço kısa vadeli borçları çevirebilecek likiditeye sahip olsa da, yatırımların ilerlemesiyle birlikte borçlanma ihtiyacının artacağı aşikar.

Beklentiler

Öncelikle finansal ve operasyonel beklentileri ele alalım. Bu çeyrekle birlikte şirket yönetimi FAVÖK marjı ve toplam yatırım harcaması (Capex) hedeflerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Yıl geneline yayılan düşük elektrik fiyatları düşünüldüğünde bu revizyon oldukça makul. Buna karşın yıl sonu elektrik üretim hedeflerinin aynen korunuyor olması, santrallerin operasyonel verimliliğinde herhangi bir zafiyet olmadığını gösteriyor.

Yatırımcı sunumunda paylaşılan proje portföyünde ise önemli takvim ve kapasite güncellemeleri var:

• 2027 sonu kurulu güç hedefi 578 MW seviyesinden 550+ MW bandına çekilmiş.
• 2030 öngörüsü ise 2030-2035 aralığına ötelenirken, nihai hedef 1.088 MW'tan 1.000+ MW şeklinde revize edilmiş durumda.

2023 yıl sonu yatırımcı sunumundaki iddialı hedeflerin halihazırda oldukça gerisinde kalındığını açıkça görüyoruz. O dönemde 2025 yılında devreye girmesi planlanan Alapınar RES projesinin 2027'nin 2. çeyreğine sarkması, yaklaşık 2 yıllık ciddi bir gecikmeye işaret ediyor. Zayıf operasyonel sonuçlar gerekçesiyle yatırımlarda frene basılması, orta vadeli büyüme takviminin daha da esneyebileceği şüphesini kuvvetlendiriyor.

Yüksek finansman maliyeti ortamında gereksiz borçlanmaktan kaçınma disiplinini rasyonel bulsak da, sarkan büyüme projeksiyonları yatırım tezimizi yeniden masaya yatırmamız gerektiğini net bir şekilde gösteriyor. Nitekim İş Yatırım'ın ilk çeyrek değerlendirme raporunda 2030 takviminin sarkabileceğine dair yaptığı uyarıları da bu noktada hatırlamakta yarar var.

Toparlayacak Olursak

Dönemin konjonktürel elektrik fiyatları ve olağanüstü sektörel dinamikleri sebebiyle operasyonel zayıflığı anlayışla karşılıyoruz. PTF seviyelerinin brüt zarara yol açacak kadar gerilediği bir ortamda parlak bir gelir tablosu veya güçlü nakit akışı beklemek gerçekçi olmazdı. Ancak yatırım döngüsündeki gecikmeler tek çeyreklik bir zayıflıktan ibaret değil; Alapınar RES başta olmak üzere ana projelerdeki ertelemelerin makul bir açıklaması bulunmuyor.

Diğer taraftan, şirketin büyüme motoru olacak Avrupa yatırımlarının inşaat aşamasına geçtiği bir dönemde aceleci bir kararla pozisyon kapatmak için de doğru zaman olmayabilir. Ancak yatırım takviminde yaşanacak yeni bir erteleme veya hedef sapması, Galata Wind ile yolları ayırmamız adına net sınır çizgimiz olacak.

Peki bu şartlar altında aylık alımlarımızda nasıl bir strateji izleyeceğiz?

Ertelenmiş vergi yükünün hafiflemesi özkaynaklarda ciddi bir artış sağladı ve kullandığımız alım endeksi özkaynak büyümesine son derece duyarlı. Mevcut formülü birebir uyguladığımızda Galata Wind portföyde ciddi bir ağırlık kazanıyor ve önceki dönemlere kıyasla yaklaşık 4 kat daha fazla alım payı elde ediyor. Yatırım takvimindeki gecikmeler sebebiyle sorguladığımız bir şirkette, sırf muhasebesel bir özkaynak sıçraması nedeniyle alım ağırlığını katlamak rasyonel bir tercih gibi görünmüyor. Ancak geçmiş dönemlerde yine bu muhasebesel vergi yükü yüzünden şirkete hak ettiğinden düşük ağırlık verdiğimizi de unutmamak gerekiyor.

Bu dengeyi gözeterek, kural setimize sadık kalacak ve kontrollü bir şekilde alımlara şimdilik devam edeceğiz. Fakat artık çeyrekten çeyreğe şirkete dair değerlendirme ve takip koşullarımız çok daha sıkı olacak.

Gözümüzden kaçan veya sizin merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, akıllı yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Yatırımcı Sunumu
4. ÇED Duyuru Sayfası

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.