Çimsa Çimento 2026 6 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Çimsa Çimento'nun (CIMSA) 2026 yılı 2. çeyrek sonuçları incelememizle birlikte portföyümüzdeki çimento şirketlerinin bilanço değerlendirmelerini tamamlıyoruz. Bu yazımızın iki ana omurgasını borçluluk dinamikleri ve nakit akışları oluşturacak.

Şimdi hızlıca dönem içi gelişmelere göz atıp ardından finansal tabloların derinliklerine inelim.

Önemli Gelişmeler

Faaliyet raporu ve yatırımcı sunumundan öne çıkan satırlar:

• "Türkiye’de çimento ve klinker tüketimi 2026 yılının ilk dört ayında yıllık bazda %5,5 azalmıştır. Aynı dönemde, Çimsa’nın faaliyet gösterdiği bölgelerde ise tüketimdeki daralma %18,3 ile ülke ortalamasının üzerinde gerçekleşmiştir."
• "Türkiye’nin çimento ve klinker ihracatı aynı dönemde yıllık bazda %4,1 azalmıştır."
• "Çimsa’nın, uluslararası pazarlarda satış hacimleri, ABD gri çimento öğütme tesisinin katkısı ile, yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda %7,8 (Ç1: %10,9) artış göstermiştir. Türkiye’de ise zayıf seyreden yurt içi tüketim nedeniyle Çimsa'nın satış hacimleri yıllık bazda %6,8 (Ç1: +%2) gerilemiştir. Böylece, Çimsa’nın konsolide satış hacmi, 2026 yılının ikinci çeyreğinde yıllık bazda %0,9, ilk altı ayında ise %1,4 arttı."
• "Avrupa ve Amerika kıtasına yönelik ihracattaki düşüş nedeniyle, 2026’nın ilk dört ayında çimento ve klinker ihracatı yıllık bazda %4,1 azaldı."

Dönem içi gelişmeler:

• 21 Ocak: "BIST Temettü 25 Endeksi'nden çıkartıldı."
• 3 Şubat: "Üyesi bulunduğumuz Çimento Endüstrisi İşverenleri Sendikası (ÇEİS) ile Türkiye Çimse-İş Sendikası arasındaki yeni dönem Grup Toplu İş Sözleşmesi müzakereleri 2 Şubat 2026 tarihi itibarıyla anlaşmayla sonuçlanmıştır. 01.01.2026 – 31.12.2027 yürürlük süreli olarak imzalanan Grup Toplu İş Sözleşmesi uyarınca;"
  • "Sözleşmenin 1. yılında; 01.01.2026 tarihinde işyerinde çalışan ve toplu iş sözleşmesinin imzası tarihinde iş sözleşmesi devam eden işçilerin 31.12.2025 tarihinde almakta oldukları çıplak saat ücretlerine 01.01.2026 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere %35 oranında,"
  • "Sözleşmenin 2. yılında; 01.01.2027 tarihinde işyerinde çalışan ve iş sözleşmesi devam eden işçilerin 31.12.2026 tarihinde almakta oldukları çıplak saat ücretlerine TÜFE + %3 oranında zam yapılacaktır."
• 26 Şubat: "Şirket, 1 Nisan'da hisse başına net 0,6292359 TL temettü ödeme kararı aldı."
  • Ve biz de her zamanki gibi ödenen temettüyü yeni bir kar tanesi olarak kartopumuza geri ekledik.
• 17 Nisan: "BIST Temettü 25 Endeksi'ne geri alındı."
• 25 Nisan: "Çimsa Ireland tarafından Mannok'un azınlık ortaklarına ait %5,3 sermaye payı 20.483.288 Euro bedel karşılığında satın alındı. Böylelikle, Mannok'un sermayesini temsil eden paylarının tamamı Çimsa Ireland Ltd'e geçti."

Dönem sonrası gelişmeler:

• 6 Temmuz: "Eskişehir fabrikasında 5.500 kWp DC kurulu güce sahip Atık Isıdan Elektrik Üretimi Tesisi yatırımı tamamlanarak devreye alındı. Elde edilecek elektriğin, fabrikanın yıllık elektrik tüketiminin yaklaşık %25'ini karşılaması öngörülüyor."
• 14 Temmuz: "Mersin fabrikasında mevcut Kalsiyum Alüminat Çimento üretim kapasitesine ilave olarak yapılan yeni üretim tesisi yatırımı, deneme üretimi ve test süreçleri tamamlanarak devreye alındı. Yıllık CAC klinkeri üretim kapasitesi 131 bin tondan 197 bin tona yükseldi."

Devreye alınan bu iki stratejik yatırımın operasyonel etkilerini 3. çeyrek itibarıyla görmeye başlayacağız. Şimdi dikiz aynasından geride kalan dönem sonuçlarına odaklanma zamanı.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Cironun 2025 yılı hem 6 aylık hem de 2. çeyrek sonuçlarına kıyasla gerilemesinde şaşırtıcı bir durum yok. Sektördeki arz fazlası kaynaklı düşük karlılık baskısı, Çimsa'nın yurt dışı operasyonlarına ve güçlü ihracat kanalına rağmen büyüme tarafında ivme kaybına yol açıyor.

Operasyonel tarafta ise 2025 2. çeyreğine kıyasla maliyet kontrolü sayesinde faaliyet karı cirodaki daralmayı bir miktar dengelemiş görünüyor. Ancak dönemsel olarak kıyasladığımızda, kur çevrim gelirlerinin geçen yılın hayli gerisinde kalması sebebiyle faaliyet karının cironun da üzerinde bir daralma ile sonuçlandığını izliyoruz.

Geçen yılın ilk 6 aylık sonuçlarında karşımıza çıkan Sabancı Holding hisseleri kaynaklı yatırım gideri kaleminin bu dönem oluşmadığını görüyoruz. Böylece finansman öncesi faaliyet karının dönemsel olarak %7 toparlanması ile gelir tablosunda dinamikler bu dönem lehine değişiyor.

Ardından 6 aylıkta daha düşük finansman gideri ile birlikte stok ve diğer parasal kalemlerin dengeli yönetimi sayesinde oluşan güçlü Net Parasal Pozisyon Kazancı, yüksek dönem vergisine rağmen net karın geçen yılın %52 üzerinde, ~2 milyar TL seviyesinde kapanmasını sağlıyor.

Ancak burada ana faaliyetlerde ve hasılat tarafında reel bir büyüme görmediğimizin altını çizmek gerekiyor. Esas faaliyetlerde toparlanma görülmedikçe, Çimsa ve sektördeki diğer üreticiler için sürdürülebilir bir büyüme hikayesinden bahsetmek oldukça güç.

Diğer taraftan Mannok satın almasına da yakından bakmamız şart. Ekim 2024'te bu satın alma haberi ilk geldiğinde; şirketin borçluluğunun artacağı ancak Mannok'un yüksek FAVÖK katkısı sayesinde bu borcun taşınabilir olacağı vurgulanıyordu. Ancak rakamlara dönüp baktığımızda 2024 2. çeyrekte 2,546 milyar TL, 2025 2. çeyrekte 2,68 milyar TL ve 2026 2. çeyrekte ise 2,62 milyar TL seviyesinde bir FAVÖK üretimi görüyoruz. 3. çeyrekte tablonun nasıl şekilleneceğini kestirmek zor; fakat mevcut görünüm, Mannok satın almasının henüz öngörülen FAVÖK ivmesini konsolideye tam anlamıyla yansıtamadığını gösteriyor. 3. çeyreklerin mevsimsel olarak daha güçlü FAVÖK üretilen dönemler olduğunu biliyoruz; ancak borçluluk yapısındaki bozulmanın telafi edilebilmesi adına hem nakit akışlarının hem de operasyonel FAVÖK'ün çok daha güçlü toparlanması şart.

Bilanço

Şirketin bilançosunu okumak ve net bir çıkarım yapmak oldukça zor. Bunun sebeplerini kısaca özetleyelim: Uzun vadeli finansal yatırım statüsündeki Sabancı Holding hisseleri, maddi olmayan duran varlıklar altındaki maden hakları ve müşteri sözleşmeleri gibi değerlemesi zor kalemler... Bu yapıya bir de nakit varlıkların erimesi eklenince, aktif kalitesinde kaynağını okumanın güç olduğu bir gerileme karşımıza çıkıyor.

Varlıklardaki bu geri çekilmenin yanında, her ne kadar uzun vadeli borçlarda kısmi bir toparlanma görsek de kısa vadeli finansal ve ticari borçların çeyrekten çeyreğe artış trendini koruduğunu izliyoruz. Bu durum, hem yıl başına hem de 2025 2. çeyreğine kıyasla özkaynakların gerilemesine neden oluyor. Çeyreksel bazda %1'in altındaki toparlanma ise yapısal bir geri dönüş sinyali okumak adına oldukça zayıf kalıyor.

Nakit Akışı

Finansal sonuçların en zayıf karnı nakit akışları tarafında karşımıza çıkıyor. Çeyreksel bazda "İşletme Faaliyetlerinden Nakit Akışları" kaleminde tekrar pozitif nakit üretimi sağlanmış olsa da 1. çeyreğin getirdiği baskı sebebiyle ilk 6 ayı ~1,6 milyar TL'lik operasyonel nakit çıkışı ile kapatıyoruz.

"2026 yılının ilk yarısında Çimsa’nın yatırım harcamalarının satışlara oranı, büyük ölçekli projelerin devreye alınmış olmasıyla yatırım harcamalarındaki normalleşmeyi yansıtarak yıllık bazda 4,8 puan düşüşle %8,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. Çimsa’nın işletme sermayesinin satışlara oranı ise %14 seviyesinde gerçekleşerek 2025 yıl sonuna kıyasla hafif iyileşme göstermiştir."

Çimsa yatırım harcamaları konusunda her ne kadar normalleşme vurgusu yapmış olsa da özellikle 2. çeyrekteki yüksek "Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlık" alımları sebebiyle hem çeyreği hem de dönemi negatif Serbest Nakit Akışı (SNA) üreterek tamamlıyoruz; 6 aylık dönemde karşımıza 4,7 milyar TL'lik bir nakit yakımı çıkıyor.

Sabancı Holding'in Akçansa satışı sonrasında yöneticiler büyümenin Çimsa üzerinden sürdürüleceğinden bahsediyordu. Biz de şaka ile karışık Çimsa için endişelerimizi dile getirmiştik. Kordsa'da da benzer açıklamalar yapıldığından beri şirketin toparlanmakta zorlandığı hepimizin malumu; ancak Çimsa özelinde henüz o denli karamsar bir noktada değiliz.

Beklentiler

Şirketimiz, faaliyet raporunda ve yatırımcı sunumunda yıl sonuna dair resmi bir beklenti ya da yönlendirme paylaşmıyor.

Toparlayacak Olursak...

Yazının başında da belirttiğimiz gibi ana odak noktamız borçluluk ve nakit akışlarıydı. Mannok satın almasının getirdiği borç yükü bilançoyu baskılamaya devam ediyor. Sektör genelinde beklenen toparlanma henüz gerçekleşmediği için, Mannok'un getirdiği katkı zayıf iç talep ortamında konsolide FAVÖK tarafında belirgin bir sıçrama yaratamıyor. Ayrıca bu süreçte Net Borç / FAVÖK çarpanının tekrar 2,54x seviyesine tırmandığını da göz ardı etmemek gerekiyor.

Şimdiden 3. çeyrek finansallarının Çimsa için kritik bir eşik olacağını söyleyebiliriz; ancak temmuz ayı sektörel öncü göstergeleri güçlü bir toparlanmaya işaret etmiyordu. Ağustos ayında da benzer bir veri seti beklenirken, yüksek sezonda dahi ilk 6 ayın zafiyetlerini tamamen telafi edecek bir operasyonel ivme yakalanması zor görünüyor.

Bu zorlu koşullar altında aylık alımlarımız için kural setimize (alım endeksimize) baktığımızda; 2,5x çarpanının üzerine çıkan borçluluk yapısı ve hem çeyreksel hem de yıllıklandırılmış olarak Serbest Nakit Akışlarının negatif seyretmesi sebebiyle bu dönem Çimsa alımlarımıza ara veriyoruz. Her ne kadar çeyreklik bazda özkaynaklarında hafif bir toparlanma görüyor olsak da sistemimiz aylık ekleme yapmamız için gereken güvenlik şartlarını karşılamıyor. Mevcut bilanço yapısında ise ortaklığımızı sonlandırmamızı gerektirecek kadar kritik bir yapısal bozulma görmediğimiz için mevcut paylarımızı korumaya devam edeceğiz.

Çimsa'nın satın almalar ve kapasite yatırımları nedeniyle büyümenin getirdiği borç sancılarını çekmeye devam ettiğinin farkındayız. Sektörel toparlanma olmadan da bu sürecin arzu ettiğimizden daha uzun sürebileceğini hesaba katıyoruz; ancak bu zor günleri küresel bir oyuncu kimliğiyle geride bırakacağına inanıyoruz. Sabancı Grubu yönetimindeki şirketlerin geçmiş sicilleri her zaman kusursuz olmasa da, çimento sektörü gibi nakit üreten bir alanda faaliyet gösteren bir şirketi kontrolsüz bir borç batağına sürükleyecek kadar rasyonellikten uzaklaşmayacaklarını düşünüyoruz. Umarız zaman bizi haklı çıkarır!

Gözümüzden kaçan veya merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir, X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 2. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Sonuç Bülteni
4. Finansal Sonuçlar Sunumu
5. Yatırımcı Sunumu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.