Çimsa Çimento 2026 3 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

Çimsa Çimento'nun 2026 yılı 1. çeyrek sonuçları dün gece açıklandı. Her ne kadar bu çeyrek incelemelerini kısa tutacağımızı söylesek de, açıklanan sonuçlar üzerinde titizlikle durulması gereken önemli ayrıntılara sahip. Finansal sonuçlara geçmeden önce, sektör ve şirket özelindeki dönemsel gelişmelere kısa bir hikaye tadında, hızlıca bir göz atalım.

Önemli Gelişmeler

Dönem içinde şirketimizle ilgili çok majör bir haber akışı olmadı; ancak sektörel olarak hem ilk iki ayın verileri geldi hem de dönem sonrasında Çimsa'yı dolaylı yoldan ilgilendiren Sabancı'nın Akçansa satışı duyuruldu.

İsterseniz verileri, sonuç bülteninin ışığında hızlıca değerlendirelim:

• Türkiye’de çimento ve klinker tüketimi Ocak 2026’da yıllık bazda %30,3 gerilerken, Çimsa’nın faaliyet gösterdiği bölgelerdeki tüketim %39,0 azalmıştır. Ülke genelindeki düşüşte, geçen yılın aynı dönemine göre sert geçen kış koşulları ve depremden etkilenen bölgelerde azalan tüketim ana belirleyici olmuştur.
• Türkiye’nin çimento ve klinker ihracatı 2026 yılının ilk iki ayında yıllık bazda %13,4 azalmıştır.
• Çimsa’nın, uluslararası pazarlarda satış hacimleri, ABD gri çimento öğütme tesisinin katkısı ve artan ticaret operasyonlarının desteğiyle yıllık bazda %10,9 artış göstermiştir.
• 2026 yılının ilk çeyreğinde konsolide satış hacimleri yıllık bazda %2,0 artmıştır.

Açıklanan bu sonuçlara, çimento sektörünün geleneksel olarak düşük sezonu kabul edilen 1. çeyrek için "normal" diyebiliriz. Çimsa'nın yurt dışı faaliyetlerinden yarattığı o küresel katma değerin önemi, tam da böyle zayıf sezonlarda kendini çok daha net göstermiş oluyor.

Akçansa haberine de kısaca değinmekte fayda var; keza Çimsa'nın %8,98 oranında paya sahip olduğu bir şirketin satışı söz konusu. Akçansa bugün itibarıyla yaklaşık 900 Milyon $ piyasa değerinden işlem görüyor ve 20 Nisan'daki KAP duyurusunda şirkete 1,1 Milyar $ değer biçildiği bilgisi yer aldı. Piyasa değerinin %22 üzerinde bir teklifin, mevcut ortağın alım hakkını kullanmasıyla sonuçlanacak olması; Çimsa'nın piyasa değeri açısından doğrudan olmasa bile dolaylı yoldan oldukça olumlu bir gösterge.

Şimdi gelin, iyi ve kötü haberlerin biraz iç içe geçtiği karmaşık finansal sonuçlara, yani işin matematiğine geçelim.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Yurt dışı katkısına rağmen, iç pazarın sezonsallık ve geçen yılın yüksek baz etkisi sebebiyle daraldığı ilk üç ayda CIMSA, cirosunu reel olarak korumayı başarmış. Ancak, geçen yılın üzerinde gerçekleşen satış hacminin ciroya aynı oranda yansımamış olması, sektörde işlerin fiyatlama anlamında çok da iyi gitmediğini bize fısıldıyor. Buna bir de satışların maliyetindeki reel artış eklenince, brüt karda ve brüt kar marjında yaşanan daralma maalesef kaçınılmaz olmuş.

Brüt kardaki daralmanın üzerine, faaliyet karındaki erimenin asıl sebebi olan kur etkileri de eklenmiş. Geçen senenin aynı dönemine kıyasla 300 Milyon ₺ daha düşük kur geliri yazılıp, yaklaşık 90 Milyon ₺ daha yüksek kur zararı oluşunca; faaliyet karında 500 Milyon ₺'lik bir erime yaşanmış ve bu da geçen seneye göre %56'lık sert bir daralmaya sebebiyet vermiş.

Geçen seneye göre göze çarpan olumlu bir gelişme ise yatırım faaliyetlerindeki toparlanma. Hatırlarsanız, özellikle elde tutulan Sabancı Holding hisselerinden kaynaklanan ve can sıkan -890 Milyon ₺'lik bir zarar vardı; bu kalem bu sene -130 Milyon ₺'ye kadar toparlanmış durumda.

Bunun üzerine, finansal giderlerdeki yükün bu çeyrek hafiflemesi ve geçen döneme göre artan yaklaşık +300 Milyon ₺ civarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı, şirketi vergi öncesi karda geçen seneye göre %90'lık bir artışa taşımış. Ancak şunu açıkça belirtmek gerekir: Brüt kar sonrasında saydığımız tüm bu kalemler (finansal giderler hariç), büyük ölçüde muhasebesel etkilerden ibaret ve şirketin reel nakit üretme gücüne doğrudan olumlu ya da olumsuz bir katkısı bulunmuyor.

Yıl sonunda vergi ödeme sürecinde yapılan VUK (Vergi Usul Kanunu) değişiklikleri, şirkete önceki döneme kıyasla 350 Milyon ₺'lik ek bir vergi yükü getirmiş. Fakat detaylara indiğimizde, bunun sadece 50 Milyon ₺'sinin dönem vergisi olduğunu, kalan 300 Milyon ₺'nin aslında muhasebesel bir gider olarak yazılıp şirket kasasında kaldığını görüyoruz; ki bu nakit akışı açısından oldukça olumlu bir durum. Özellikle son dönemde duyurulan ihracatçı şirketlere yönelik kurumlar vergisi indirimleri, bu ertelenmiş vergi yükünü ileride daha da azaltabilir. Çimsa'nın sahip olduğu çeşitli teşvikler düşünüldüğünde, bunun bilançoya nasıl yansıyacağını önümüzdeki çeyreklerde hep birlikte daha net göreceğiz.

Son olarak dönem karına geldiğimizde, bizi geçen seneye göre %56'lık bir artış karşılıyor. Ancak dürüst olmak gerekirse, net kardaki bu artış gözümüzü boyamamalı. Her ne kadar muhasebesel kalemlerdeki gelir/gider dengesi birbirini nötrlemiş gibi görünse de, bu zorlu dönemde asıl odaklanmamız gereken yer şirketin ana motoru olan brüt kar ve faaliyet karıdır; bu satırların altına bu dönem çok da takılmamak gerekiyor.

Bilanço

Gelir tablosu bu şekilde karışık bir seyir izlerken, bizim için en önemli ve sevindirici gelişme bilanço tarafında yaşandı: Geçen çeyreğe kıyasla finansal borcun %11 oranında azalmış olması. Her ne kadar Net Borç / FAVÖK çarpanı önceki çeyreğe göre hafif bir artış göstermiş olsa da, finansal borçlardaki bu erime, Mannok satın alımının getirdiği finansal yüklerin yavaş yavaş sindirilmeye başlandığını gösteriyor. Diğer taraftan, nisan ayında onaylanan 10 Milyar ₺'lik tahvil ihracı başvurusu, muhtemelen sonraki çeyreklerde borçluluğun bir miktar yükselmesine sebep olacak. Ancak burada asıl kritik olan nokta, şirketin hangi faiz oranıyla borçlanacağı. Bu süreci önümüzdeki günlerde yakından izlemekte fayda var.

Kendi aylık alım endeksimizin temelini oluşturan özkaynak büyümesine baktığımızda ise ne yazık ki bir miktar ivme kaybı var. Temettü düzeltmesi uygulamamıza rağmen özkaynaklar çeyreksel bazda %3 daralmış durumda; yıllıklandırılmış olarak baktığımızda ise geçen yılın aynı dönemine göre %6'lık reel büyüme görüyoruz.

Nakit Akışı

Şeffafça söylemek gerekirse, bu çeyreğin en olumsuz tablosu bizi nakit akışlarında karşılıyor. Hem geçen çeyreğe hem de önceki döneme göre, faaliyetlerden elde edilen nakitte -2,8 Milyar ₺'lik bir erime söz konusu. Bu çeyrekte yatırım harcamalarında frene basılmış olsa da, dönem yaklaşık 4 Milyar ₺'lik negatif Serbest Nakit Akışı (SNA) ile kapatılmış. Bu durum, bu çeyrekte finansal borçlarda bir azalma görmüş olsak bile, sonraki çeyreklerde nakit akışları toparlanmazsa borç yükünün yeniden ağırlaşmasına sebep olabilir.

Mevzubahis bir Sabancı şirketi olunca, borç yönetimi kalemine her zaman tetikte ve sorgulayıcı bir gözle bakmakta fayda var.

Şirketimiz gelecek beklentisi yayınlamadığı için artık toparlama vakti.

Toparlayacak Olursak

Düşük sezonda, yoğun rekabet kaynaklı fiyat baskısının ve makroekonomik koşulların sektörü frenlediği bir ortamda, Çimsa karışık sonuçlarla yıla giriş yapmış görünüyor. Çimento sektörü ve özelinde Çimsa, bizim portföyümüzde defansif bir varlık tabanı oluşturmasını hedeflediğimiz; dönemsel olarak kimi zaman geride kalsa da uzun vadede yatırımımızı koruma görevi üstlenen stratejik bir tercih. Bu yüzden, sırf zayıf bir sezon geçirildi diye veya geçici dönemsel koşullar nedeniyle, şirketin finansallarında kalıcı bir bozulma görmediğimiz sürece bu ortaklığımızın devam etmesini arzuluyoruz.

Ancak bu arzumuza rağmen, duygusallığa yer bırakmayan okural setimiz gereği, Çimsa aylık alımlarımızda ciddi bir ağırlık kaybedecek. Çimsa'daki bu karışık sonuçlar, portföyümüzün diğer defansif oyuncusu olan OYAK Çimento'nun finansal sonuçlarına olan merakımızı daha da artırdı. Özellikle bu iki dev şirket arasındaki ciro ve maliyet yönetimini karşılaştırmak için sabırsızlanıyoruz. Satış hacmi artarken ciroyu artıramayan Çimsa'ya karşılık, Oyak Çimento bu dönemi nasıl geride bırakmış, yakında hep birlikte göreceğiz.

Gözümüzden kaçan veya merak ettiğiniz herhangi bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir, X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişi yapmayı ve bu uzun soluklu özgürlük yolculuğunu paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu
3. Sonuç Bülteni

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.