Borusan Yatırım 2026 3 Aylık Finansal Sonuçları

Herkese selamlar,

2026 yılı 1. çeyrek bilanço serimizde bu seferki durağımız Borusan Yatırım (BRYAT).

Önceki yıl sonu değerlendirmemizde de bahsetmiştik; ancak kısaca hatırlatmakta fayda var: Borusan Grubu'nu hem köklü yönetim kültürü hem de stratejik faaliyet alanları sebebiyle oldukça beğeniyoruz. Borusan Boru (BRSAN) yerine, grubun diğer kilit şirketlerine de dolaylı yatırım şansı sunan BRYAT'ı tam da bu stratejik avantajı nedeniyle tercih ediyoruz. Şirketin istikrarlı temettü geçmişi ise portföyümüzde yer bulmasının bir diğer önemli gerekçesi.

Otomotiv servis ve perakende iş kolundaki ağırlığı nedeniyle zaman zaman Doğuş Otomotiv (DOAS) ile kıyasladığımız ve portföy tahsisinde git geller yaşadığımız anlar olsa da, şu an için Borusan Yatırım ile yola devam etmekten memnunuz.

Sözü daha fazla uzatmadan, yıl başından bu yana gerçekleşen dönem içi ve sonrası gelişmelere hızlıca göz atalım.

Önemli Gelişmeler

Dönem İçinde Öne Çıkan Gelişmeler:

• 10 Mart: Hisse başına brüt 166,14 ₺ kar payı dağıtma kararı alındı.
  • Ödeme 8 Nisan tarihinde hesaplara geçti ve elde ettiğimiz bu nakit akışını kartopumuzu büyütmek adına ortaklığımıza geri yatırdık.

Dönem Sonrası Gelişmeler:

• 15 Nisan: "Borusan Yatırım ve Pazarlama A.Ş.’de (“Borusan Yatırım”) sahip olduğum 587.000 adet payın Borsa dışında Borusan Holding A.Ş.’ye satışı işlemi her 1 TL nominal değerdeki pay için adet başına 2.169 TL fiyat üzerinden gerçekleştirilmiştir. Bu işlemlerle birlikte Borusan Yatırım sermayesindeki payım %5,33’ten %3,24’e düşmüştür. İşlemin detaylarına ilişkin bilgiler aşağıdaki tabloda verilmektedir."
  • "Şirket paylarının bir kısmı Borusan Holding'e devredilmiş olup bu işlem sonucunda Borusan Holding'in şirketteki payı %64,13'ten %66,22'ye çıktı."

Borusan Boru'ya Dair Gelişmeler

• 21 Ocak: "Türk Metal Sendikası ile yürütülmekte olan Toplu İş Sözleşmesi müzakere sürecinde, sendika tarafından görüşmelere dahil olan tüm işyerleri için uygulama tarihi sonradan belirlenmek üzere grev kararı alındı."
  • 22 Ocak: "Türk Metal Sendikası ile 1 Eylül 2025-31 Ağustos 2027 dönemini kapsayan Grup Toplu İş Sözleşmesi Anlaşma Tutanağı imzalandı."

Anlaşma uyarınca özetle;
İlk 6 ay için saat ücreti 140 TL'nin altında olan çalışanlara, saat ücreti 140 TL'yi geçmeyecek şekilde 10 TL iyileştirme yapılacaktır. Sonra %20 oranında nispi zam ve sonrasında 17,61 TL/saat maktu zam uygulanacaktır.
İkinci 6 ay için 1 Mart 2026 tarihinden itibaren geçerli olmak üzere %13 (01.09.2025 – 28.2.2026 tarihleri arasındaki TÜFE oranının %13'ün üstünde çıkması halinde aşan kısım ücret artış oranına eklenecektir) oranında zam uygulanacaktır.
Üçüncü 6 ay için TÜFE artış oranına 1,5 puan eklenerek elde edilecek oranda ve dördüncü 6 ay için TÜFE oranında ücret artışı yapılacaktır.
Sosyal yardımlarda birinci yıl için %50 oranında (Kurban Bayramı Yardımı için %75), ikinci yıl için yıllık TÜFE oranında artış yapılacaktır.

• 11 Şubat: "Global Small Cap Endeksleri içinde yer alan Türkiye Endeksi'den çıkartıldı"
• 15 Nisan: "Şirketimiz Borusan Birleşik Boru Fabrikaları Sanayi ve Ticaret Anonim Şirketi ("Şirket" veya "BRSAN") pay sahiplerinden Zehra Nurhan Kocabıyık, Ayşe Nükhet Özmen ve Fatma Zeynep Hamedi ve Borusan Holding Anonim Şirketi ("Borusan Holding") tarafından Şirketimize 15.04.2026 tarihinde ekli pay devir bildirimleri gönderilmiştir. "
  • "Pay devir bildirimleri kapsamında, Şirketimiz paylarının bir kısmı Borusan Holding'e devredilmiş olup bu işlemler sonucunda Borusan Holding'in Şirketimizdeki payı %72,04'ten %74,85'e çıkmaktadır. "
• 24 Nisan: "ABD'de bulunan bağlı ortaklık Borusan Berg Pipe yaklaşık 100 milyon dolar tutarında yeni satış siparişi aldı. Büyük çaplı hat borularının 2027 yılında üretilmesi ve sevkiyatlarının aynı yıl içerisinde gerçekleştirilmesi planlanıyor."
• 11 Nisan: "Borusan Holding, şirket (BRSAN) sermayesinde sahip olduğu 7.100.000 adet payı satma kararı aldı. Satış, Türkiye içinde ve dışında yerleşik kurumsal yatırımcılara yapılacak."
  • 12 Nisan: "Borusan Holding, işlem büyüklüğünü artırarak, Borusan Boru'daki 8.500.000 adet hissenin satış fiyatını hisse başına 540 TL'den fiyatladı."

Bu dönem, holdinglerin iştiraklerine dair pay satış ve devir haberleri açısından oldukça yoğun bir gündeme sahne oldu. Astor, Koç, Eczacıbaşı ve Borusan gruplarından peşi sıra, ağırlıklı olarak yabancı kurumsal yatırımcılara yönelik pay satış haberleri izledik. Uygulanan iskontolar sebebiyle tahtalarda kısa süreli satış baskıları oluşsa da, şirketlerin ana faaliyetlerinde herhangi bir bozulma olmadığı için ve piyasanın kuvvetli fiyatlama momentumu sayesinde bu kayıplar hızlıca telafi edildi.

Haber akışlarını ve kritik gelişmeleri geride bıraktığımıza göre, artık şirketimizin finansal sonuçlarına ve bilanço yapısına geçebiliriz.

Finansal Sonuçlar

Gelir Tablosu

Borusan Yatırım'ı salt finansal uygulamaları açıp renkli bar grafiklerine bakarak değerlendirme şansınız maalesef yok. Şirketin yapısını ve iştirak modelini derinlemesine tanımadan yapılacak her değerlendirme eksik kalacaktır.

Örneğin, gelir tablosunda ciro kaleminde bir rakam görüyorsanız, bu genellikle iştiraklerden gelen temettü gelirlerine karşılık geliyor. Standart finansal uygulamalar üzerinden incelendiğinde asıl kar üretimin, "Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler" ile "Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Karlarından/Zararlarından Paylar" kalemleri üzerinden gerçekleştiği net bir biçimde görülüyor.

Bu başlıkların altındaki gelir ve kar dağılımı kırılımlarına baktığımızda ise şu tabloyla karşılaşıyoruz:

Rakamlar bize, grup şirketleri özelinde geçen senenin aynı dönemine kıyasla daha zayıf bir çeyreğin geride kaldığını açıkça söylüyor.

Ayrıca finansal dipnotların detayına indiğimizde, gelir tablosunda "DİĞER KAPSAMLI GELİR KISMI" başlığı altındaki "Toplam Kapsamlı Gelirin Dağılımı" satırından, yatırım şirketi olmanın doğası gereği şirketimizin payına düşen gerçek dağılıma ulaşabiliyoruz. Bu çeyrek için ilgili kalemde 672 milyon ₺ (2025 1. Çeyrek: 1.1 milyar ₺) seviyesinde bir gelir kaydedilmiş.

Bilanço

Şirketimizin bilanço tarafına geçtiğimizde ise, bir yatırım holdingi olmasının getirdiği yapısal avantaj sayesinde karşımıza operasyonel bir borç çıkmıyor. Nitekim çeyreği 124 milyon dolar (yaklaşık 5.5 milyar ₺) gibi oldukça güçlü bir net nakit pozisyonuyla kapattığını görüyoruz.

Nakit yönetimini irdelediğimizde; bu pozisyonun 4.2 milyar ₺'sinin vadeli mevduatta değerlendirildiğini, geriye kalan 1.3 milyar ₺'lik kısmının ise serbest fonda işletildiğini tespit ediyoruz. Dahası, vadeli mevduatın 3.5 milyar ₺'lik bölümü dolar, 510 milyon ₺'lik bölümü ise avro cinsinden tutuluyor. Bu bağlamda şirketin herhangi bir kur riski taşımadığını rahatlıkla söyleyebiliriz. Ancak, muhasebesel kur çevrim farklarından dolayı ortaya çıkan gider kalemleri, mevcut yatay kur politikası sebebiyle şirketin gerçek finansal gücünü bir miktar maskeliyor.

Bu bilançonun asıl bel kemiğini ise, Duran Varlıklar altında sınıflandırılan "Finansal Yatırımlar" ve "Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar" oluşturuyor.

Uzun Vadeli Finansal Yatırımları

Listeyi incelediğimizde Borusan Tedarik Zinciri ve BMB Holding'in bu sene finansal yatırımlar içerisinde yer almıyor. Bunun sebebine gelirsek; geçen yıl Borusan Boru ile BMB Holding'in birleşmesi ve Borusan Tedarik Zinciri'nin ise Fransız CMA CGM Group iştiraki olan CEVA Logistics'e 383,2 milyon dolar bedelle satılması, bu iki şirketin güncel listeden çıkmasına neden oldu.

Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar

Nakit Akışları

Bu çeyrekte, nakit çıkışı yaratan oldukça yüklü bir vergi ödemesi sebebiyle "İşletme faaliyetlerinden nakit akışları" -78 milyon ₺ olarak gerçekleşti. Ancak, "Yatırım faaliyetlerinden elde edilen nakit akışları" kaleminden gelen 213 milyon ₺'lik giriş sayesinde, çeyreği 134 milyon ₺ pozitif Serbest Nakit Akışı (SNA) ile tamamladık. Geçen çeyrekten, yani yıl sonundan sarkan kısa vadeli yükümlülüğün çözülmesiyle ortaya çıkan 1 milyar ₺'lik vergi yükü (bir önceki dönem sadece 66 milyon ₺ idi), net bir şekilde tek seferlik bir ödeme profili çiziyor. Bu tek seferlik etkinin ortadan kalkmasıyla, önümüzdeki çeyreklerde (olası temettü ödemeleri hariç tutulduğunda) nakit akışının çok daha kuvvetli bir seyir izlemesini bekleyebiliriz.

Beklentiler

Borusan Yatırım özelinde yayımlanmış bir yatırımcı sunumu veya ileriye dönük doğrudan bir beklenti yönlendirmesi bulunmuyor. Ancak grubun amiral gemisi konumundaki Borusan Boru'nun (BRSAN) paylaştığı yıl sonu beklentileri şirket için önemli bir projeksiyon sunuyor:

• Yıl sonu beklentisi: "Şirket 2026 yılında 2,1-2,3 milyar dolar tutarında gelir elde edileceğini öngörüyor." (1 ve 2. çeyrek beklentileri değişmedi.)

Toparlayacak Olursak...

Sonuç olarak; Borusan Yatırım, kendine has bilanço yapısı nedeniyle standart filtrelerle okunması ve yorumlanması oldukça zor bir şirket. Yazının başında da vurguladığımız üzere, yalnızca aracı kurum uygulamalarındaki hazır grafik barlarıyla bu yapıyı doğru değerlendirme şansınız bulunmuyor. Dönemsel temettü gelirleri olmadığında cironun adeta sıfırlandığı, FAVÖK'ün operasyonel giderler sebebiyle kimi zaman zarar yazdığı ve çeyreklik net kar grafiklerinin fazlasıyla dalgalı bir seyir izlediği bir bilanço silüeti var. Bilanço açıklandığında sosyal medyadaki sığ yorumlara bakarsanız, tablonun derinliğini okuyamayan birçok kişinin şirketin finansal darboğazda olduğunu zannettiğini görebilirsiniz.

Ancak bu muhasebesel örtüyü kaldırıp altındaki gerçek değerlere baktığınızda, Türkiye'nin önde gelen bir holdinginin son derece stratejik varlıklarına dolaylı yoldan ortak olduğunuzu anlıyorsunuz; ve biz bu ortaklıktan son derece memnunuz. Portföyümüze eklediğimizden bu yana geçen yaklaşık 6 aylık süreçte fiyat bazlı belirgin bir getiri katkısı görememiş olsak da, uzun vadeli maliyetlenme sürecimiz disiplinle devam ettiği için bu yatay seyir bizim açımızdan bir sorun teşkil etmiyor.

Maliyetlenme ve alım disiplini demişken, kendi kural setimiz üzerinden şirketi filtrelediğimizde; özkaynakların dolar bazında çeyreksel olarak hafif bir daralma yaşasa da, yıllıklandırılmış perspektifte %12,5 gibi oldukça güçlü bir reel büyüme kaydettiği gerçeği bizi karşılıyor. Bu veriler ışığında, önceki bilanço dönemine kıyasla aylık alım endeksimizde bir miktar ağırlık kaybedecek olsa da, BRYAT için düzenli eklemelerimiz sürecek. Ne var ki, tıpkı GYO şirketlerinde tecrübe ettiğimiz gibi, mevcut "alım endeksimizin" bu tarz yatırım holdinglerinin yapısal dinamiklerini tam ve doğru yansıtmadığını fark ettik. Bu doğrultuda, bu ay itibarıyla yatırım şirketleri ve GYO'lar özelinde algoritmamızda bazı düzeltmeler yapmayı planlıyoruz. Bilanço sezonunun yoğunluğunu atlattıktan sonra, bu güncellemeye dair detaylı bir yazıyı da sizlerle mutlaka paylaşacağız.

Gözümüzden kaçan veya sizin özellikle merak ettiğiniz teknik veya temel bir detay olursa, aşağıda yorumlarda bize sorabilir veya X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Sizlerle fikir alışverişinde bulunmayı ve bu uzun soluklu, bileşik getiri odaklı finansal özgürlük yolculuğunu tüm şeffaflığıyla paylaşmayı gerçekten çok seviyoruz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu sabırla büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın.

Not: Blogda ufak bir geliştirme yaparak ilişkili yazılara erişimi kolaylaştırdık. İlgili şirketin önceki veya sonraki bilanço yazılarına, artık bu yazının hemen altındaki yönlendirme butonlarından çok daha rahat ulaşabilirsiniz.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. 2026 1. Çeyrek Faaliyet Raporu

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.