Gürsel Turizm 2025 Bilanço Değerlendirmesi

Herkese selamlar,

Oyak Çimento yazımızda sıkıcı şirketlerden bahsetmiştik. Çalıştıkları iş kolu ve yaptıkları iş itibarıyla pek dikkat çekmezler. Devrimsel yanları yoktur; sadece sıkıcı bir iş kolunda, işlerini mükemmel yaparlar. Böylece hem kendilerine hem de yatırımcılarına para kazandırırlar.

Hatta böyle birçok şirketle günlük hayatta sık sık haşır neşirizdir ama aklımıza yatırım yapmak gelmez bile! Tam da bu tanıma uyan Gürsel Turizm'in 2025 yıl sonu sonuçlarını değerlendireceğimiz yazımızla karşınızdayız.

Sıkıcı Bir İşten 36 Kat Getiriye: Gürsel Turizm

Kısaca özetleyelim; Gürsel Turizm, servis taşımacılığı başta olmak üzere toplu taşıma işi yapıyor. İşin tanımı aslında bu kadar. Fakat yukarıda da değindiğimiz gibi, bu işi o kadar verimli ve karlı bir şekilde yapıyor ki, halka arz olduğu 2022 yılından bu yana bilançosunu her yıl büyüterek, hep üzerine koya koya ilerledi.

Hisse fiyatı da bu büyümeden nasibini aldı ve arzdan bu yana yaklaşık 36x yapmış durumda. Fakat şirketin çarpanlarına baktığımızda, bu devasa yükselişi sindirmiş oranlar karşımıza çıkıyor: 11 F/K, 8,4 FD/FAVÖK. Bugüne kadar şirket çarpanlarına pek değinmemiştik ama bu şirket özelinde değinmemizin başka bir gerekçesi var.

36 kat getiri sağlamış ve sürekli yükselmeye devam eden bir şirkete para koymak, birçok yatırımcı için psikolojik olarak zordur. Akıllarda hep "Acaba fiyatladı mı?", "Tahtacı hareketi mi var?" gibi sorular belirir. Çoğu zaman bu soruların şirkete ortak olmadan önce cevaplanması yatırımcıyı korur. Ancak Gürsel gibi örneklerde, bu şüpheler değerli bir şirketi sadece uzaktan izlemenize de sebep olabilir. Benzer bir durumu Global Yatırım Holding & DCA yazımızda kendi deneyimlerimiz üzerinden de örneklemiştik.

Gürsel ile de çok benzer bir ilişkimiz oldu. İlk alımımızı yaptık, "Çok yükseldi" dedik, sattık. Fiyat daha da gitti. Biraz geri çekilmesini bekledik, tekrar aldık. Bu sefer satıcılı bir seyir izledi, "Acaba hata mı yaptık?" derken tekrar iyi bir getiri sağladı ve yine sattık. Durduğumuz yerde durmayı bilseydik, küçük bir meblağ ile mükemmel bir getiri sağlayacakken, zamanlama yapma hevesimiz yüzünden iyi bir şirketin potansiyelinden tam anlamıyla yararlanamadık.

Sonrasında 2025 Ekim ayında tekrar eklemeye ve artık şirketin hikayesinde kalıcı bir bozulma görmedikçe elimizde tutmaya, aylık alımlarla ortaklığımızı büyütmeye karar verdik. Her ne kadar bu son dönemde fiyat bazlı bir getiri sağlamamış olsa da, şirketimiz arı gibi çalışmaya devam ediyor ve biz de bunun sonuçlarını finansal tablolarında teyit ediyoruz.

2025 Finansal Sonuçları

Sonuçları değerlendirmeye nereden başlasak bilemedik. Açık söyleyelim; eleştirmek için satır satır gelir tablosu ve bilanço kalemlerine baktık ama pek bir şey bulamadık. Sonuçları biz sıralayalım, kararı siz verin:

• Satışlar ve brüt kar; hem çeyrekten çeyreğe, hem yıllık, hem de geçen yılın aynı çeyreğine göre reel olarak büyümüş.
• Elde edilen hasılat, sıkı maliyet kontrolü sayesinde iyileştirilmiş marjlarla faaliyet karına taşınmış.
• Finansal gelirler geçen yıla göre reel olarak büyürken, finansal giderler ise azalmış.
• Geçen yıla kıyasla artan yüksek vergi giderine rağmen net kar %34 oranında büyümüş. Üstelik bu büyümede muhasebesel bir şişkinlik de dikkat çekmiyor.
• Nazar boncuğu diyebileceğimiz tek detay çeyreklik "Serbest Nakit Akışı"nda (SNA). Bu çeyreği negatif kapatmış, sebep olarak "maddi duran varlık alımları" kalemi öne çıkıyor. Ancak yıl genelini 844 Milyon ₺ pozitif SNA ile kapatmış olması, tek çeyreklik ve yatırım amaçlı bu nakit çıkışının bir sorun teşkil etmediğini gösteriyor.
• Özkaynaklarını çeyrekten çeyreğe %12, yıllık ise %32 büyütmüş. Bakın bu sayılar tamamen reel; şirket finansallarını TMS-29'a göre, enflasyon muhasebesi uygulanmış ve düzeltilmiş olarak paylaşıyor.
• ROIC %28, ROE %31 seviyelerinde; brüt kar ve FAVÖK marjları %30'un üzerindeyken net kar marjı %25.
• Geçen çeyreğe göre azalmış olmakla birlikte (ki negatif SNA ile bu son derece normal bir sonuç), kasadaki net nakit pozisyonu 1,6 Milyar ₺.

Evet, şirketin iş koluna dair süslü cümleler kuracak pek bir şey yok ama finansal sonuçlarını ballandıra ballandıra anlatmaya devam edebiliriz. Yine de rakamlara boğulup sıkılmamanız için havayı biraz magazinle dağıtalım.

Plaka Zengini Ünlüler Arasında Yeni İsim: Gürsel

Şirketimiz adeta bir plaka zengini! Birçok yerde Gürsel ile ilgili pek çok şey duymuşsunuzdur ama eminim bundan bahsedildiğini pek duymamışsınızdır. Oldukça kısa tutulmuş faaliyet raporundan aşağıdaki alıntıyı olduğu gibi paylaşıyoruz:

"Ayrıca Grup bünyesinde 31.12.2025 tarihi itibari ile toplam 946 adet tahditli plaka bulunmaktadır. Bu plakalardan 557 adet 34 plaka, 7 adet 71 plaka, 58 adet 41 P Plaka, 33 adet 68 S plaka, 13 adet 06 plaka, 6 adet 35 S plaka, 1 adet 38 P plaka, 57 adet 55 C plaka , 24 adet Bursa S plakası, 2 adet Düzce Plakamız bulunmaktadır. Ayrıca 26 S serisi 95 adet plaka Eskişehir Büyükşehir Belediyesi’nden 10 yıllığına kiralanmış ve 49 adet 26 S ilçe plakamız bulunmaktadır. Yine Aksaray Belediyesi’nden kiralanmış 30 adet 68 S plakamız mevcuttur. 6 adet Manisa Plakamız ,8 adet 25 S Erzurum Plakamız, bulunmaktadır, Bunlardan 7 adedi Kiralıktır." - "Faaliyet Raporu s.10"

Ne dersiniz; plaka zengini denince akla Gülben Ergen mi, Bülent Ersoy mu yoksa Gürsel Turizm mi gelmeli?

Peki madem her şey bu kadar toz pembe, son aylarda hisse fiyatı neden kımıldamıyor?

Piyasa ve Fiyatlama

"Kısa vadede piyasa bir oylama makinesidir, uzun vadede ise bir tartı makinesidir." - Benjamin Graham

Son 6 aydır beklediğimiz getiriyi sağlayamadık ama bu durum şirketin işlerinin kötü gittiği anlamına gelmiyor. Önceki kuvvetli fiyat hareketinin bir süre dinlenmesi fiyatın sağlığı açısından olumlu bile diyebiliriz. Ayrıca aylık alımlarla ortalama bir maliyet oluştuğu için şimdilik şikayet edecek bir durumumuz da yok.

Graham'ın bu sözünü birden çok yazımızda kullanmış olabiliriz ama bunu tekrara düşmekten çok bir zihin antrenmanı olarak görmelisiniz. Fiyatla kurulan ilişki oldukça duygusal bir süreçtir; iyi yönetilmesi ve bazı mottoların tekrar tekrar hatırlanması gerekir.

Tabii temeli olmayan tekrarlar, insanın sadece kendini kandırmasıdır. Eğer şirketinizi iyi tanıyor ve güveniyorsanız, bu tekrarlar yatırım stratejinizin temelini kuvvetlendirir. Mesela son zamanlardaki satış baskısına gerekçe olarak savaş sebebiyle artan yakıt fiyatları gösterildi. Ancak şirket, sözleşmelerinde yakıt giderlerini fiyatlara zaten yansıtıyor. Hatta kimi zaman yakıt fiyatları yukarı giderken bu artışı sözleşmelere yansıtıp, düşüşlerde ise bu yansımış fiyatı koruyarak ek getiri bile sağlayabiliyor.

Satışlara bir diğer gerekçe olarak da Ürdün operasyonu ve yine bölgedeki savaş riski gösterilmişti. Şehir içi toplu taşıma işi yaptığı bir ülkede şirketin nasıl bir risk altında olduğuyla açıkçası pek bir ilişki kuramadık. Ürdün demişken; 2026 yılı itibarıyla Ürdün'de 2. Faz Metrobüs hattının işletmesine başladıklarını da faaliyet raporunda biz hissedarlarıyla paylaştılar.

Net karını artıran, satışlarını büyüten, yılı pozitif serbest nakit akışı ve net nakit pozisyon ile kapatmış bir şirketi Bay Piyasa'nın uzun süre görmezden gelmesini beklemek büyük bir hata olur. Ayrıca bu güçlü finansallar bizi tabii ki temettü beklentimize getiriyor.

Kartopumuza Kar Taneleri: Temettü Beklentimiz

Şirket, VUK tablolarında 1,7 Milyar ₺ net kar bildirmişken, UFRS sonuçlarında bizi ~2,9 Milyar ₺'lik bir rakam karşılıyor. Halka arz olduğu yıldan bu yana düşük bir dağıtım oranına sahip olsa da her yıl düzenli temettü ödemesi yapan bir şirket var karşımızda. Dağıtım oranı ortalama %5 civarında; bu da bizi hisse başı 0,83₺ - 1,4₺ arası bir temettü ödemesine ulaştırır ki, en iyi senaryoda bile %0,45 gibi oldukça düşük bir temettü verimi anlamına geliyor. Ancak zaten kimsenin bu şirketin yüksek verimli bir "temettü emekliliği şirketi" olduğuna dair bir iddiası yok.

Karını işine yatıran ve büyüme modeli sebebiyle de bir bakıma buna mecbur olan bir şirket Gürsel. Ufak da olsa düzenli temettü ödemesi yapması, şirket ve hissedar ilişkisinin sağlığı açısından bizce çok değerli.

Toparlayacak Olursak...

Şirketin yıl sonu yatırımcı sunumu henüz paylaşılmadığı için sizinle net bir gelecek beklentisi ya da yıl sonu hedefi değerlendirmesi yapamıyoruz. Ancak 3. çeyrekte ABD'de şirket kurulduğu, orada ihalelere katılma hedefi olduğu ve otonom sürüş ile elektrifikasyon çözümlerine dair fırsatların araştırıldığı bilgisi paylaşılmıştı. Kuvvetli bir beklentimiz olmasa da yeni pazar ve iş geliştirme faaliyetlerini bu sıkıcı iş kolunda dahi zorluyor olmaları oldukça ufuk açıcı.

Aylık eklemeler konusuna da değinelim; güçlü özkaynak büyümesi sebebiyle aylık alımlarda en çok ağırlık verdiğimiz ortaklıklarımızın başında geliyor. Açıkçası bu liderliği de hak ettiğini düşünüyoruz ve kartopumuzu büyütürken uzun yıllar portföyümüzde yer almasını umuyoruz.

Peki siz ne düşünüyorsunuz? Servis taşımacılığı işinde var olan bir şirket için beklentilerimiz çok mu yüksek? Piyasanın gecikmesi bir risk mi yoksa fırsat mı? Fikirlerinizi yorumlarda paylaşabilir, X hesabımız üzerinden bizimle her an iletişime geçebilirsiniz. Fikir alışverişi yapmayı ve yatırım yolculuğunu paylaşmayı çok isteriz!

Bir sonraki yazımızda görüşünceye kadar tasarruf etmeye, yatırım yapmaya ve o güzel kartopunu büyütmeye devam!

Kendinize çok iyi bakın. 🙌

Not: Yazının başında "günlük hayatta sık sık haşır neşirizdir" demiştik, akışta fırsat olmadı ama not düşelim dedik; Burcu'nun çalıştığı şirketin servis hizmetini yıllardır Gürsel Turizm veriyor.

Faydalanılan Kaynaklar:

1. Finansal Tablolar & Dipnotlar
2. Faaliyet Raporu
3. Yatırımcı Sunumu (Yazı Sonrasında Yayınlandı)

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, kişilerin risk ve getiri tercihleri dikkate alınarak kişiye özel sunulmaktadır. Burada yer alan ve hiçbir şekilde yönlendirici nitelikte olmayan içerik, yorum ve tavsiyeler ise genel niteliktedir. Bu tavsiyeler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.